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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

9月26日收盤后，通威股份宣布終止擬募資160億元的定增計劃。對于終止的原因，通威股份在公告中表示，公司自公布本次向特定對象發行股票方案以來，一直與中介機構積極推進相關工作。但基于當前資本市場環境發生變化，公司價值存在明顯低估。

終止百億定增案后，截至9月27日收盤，通威股份的股價漲幅為4.03%，總市值為1452億元。而東方財富顯示，截至今年9月27日收盤，通威股份的股價為32.25元/股，相較2022年7月5日的高點（62.65元/股）跌去了48.52%，接近一半。

股價走勢圖，數據來源：東方財富

前董事長另開爐灶

通威股份成立于上世紀90年代，彼時其不是一家光伏產業公司，而是主要從事魚飼料業務。

在實控人劉漢元的帶領下，通威股份于2004年3月登陸滬市主板。當時通威股份雖然營業收入較高，但由于魚飼料行業毛利率較低，所以公司的盈利能力并不強。比如2006年時，通威股份雖然主營業務有48.27億元，但凈利潤也才1.5億元。

也正是在2006年，通威股份進軍光伏新能源產業。資料顯示，當時由于歐美扶持光伏行業發展，光伏行業一片欣欣向榮。多晶硅價格爆發式上漲，價格從不到三十美元/公斤突破至五百美元/公斤。

2006年財務摘要，數據來源：公司公告

但2008年受金融危機以及歐美光伏補貼退坡的影響，多晶硅價格暴跌。

在沉默數年后，通威股份于2013年以8.7億元的價格收購光伏電池企業合肥賽維。資料顯示，光伏行業是指將多晶硅通過各類技術和工藝路線生產出太陽能電池片，并將太陽能電池經過串并聯后進行封裝保護形成大面積的太陽能電池組件，再配合功率控制器等，形成光伏發電裝置的產業鏈。光伏產業鏈主要包括多晶硅料、硅片、電池片、組件、應用系統等多個環節。其中，上游主要包括高純度多晶硅料、單晶硅棒/多晶硅錠、單/多晶硅片的生產；中游主要包括光伏電池及光伏組件的生產；下游是光伏發電的應用端，主要包括集中式光伏電站和分布式發電系統建造運營及光伏應用產品制造。

憑借這起收購，通威股份正式進入光伏產業鏈的中游。之后通威股份電池產量拿下過全球第一的位置。比如，通威股份在2020年8月的公告中表示，根據中國光伏行業協會、PV InfoLink統計數據，2018-2019年通威股份電池產量連續位居全球第一名。

光伏全產業鏈摘要，數據來源：某IPO公司申報稿

2019年5月，三十多歲的謝毅接替劉漢元成為通威股份董事長。資料顯示，1984年出生的謝毅在二十多歲，即2011年便擔任通威股份控股股東通威集團的總裁助理。

在新董事長謝毅的帶領下，乘著行業“東風”的通威股份業績暴增。通威股份的營業收入從2019年的375.55億元，增至2022年的1424.23億元。其同期的歸母凈利潤也由26.35億元增至257.26億元。這一期間，通威股份在2022年7月5日達到股價的最高點，即62.65元/股。

但2023年3月21日，通威股份發布公告稱，公司董事長、CEO謝毅因個人原因辭任公司董事長、CEO職務，并且不在公司擔任其它任何職務。同時，公司選舉劉漢元的女兒劉舒琪為第八屆董事會董事長，兼任公司CEO。

有意思的是，謝毅并沒有離開光伏行業。企查查顯示，謝毅幾乎全資持股的四川毅飛星特企業管理咨詢有限公司為四川和光同程光伏科技有限公司（下稱“和光同程”）的大股東，持股比例為48%。

和光同程成立于2023年3月10日，即謝毅辭任通威股份職務前十天左右。和光同程目前的股東可謂亮眼，比如宜賓市國資委旗下宜賓市高新投資集團有限公司持股20%，認繳出資額為3333.33萬元；五糧液集團全資子公司四川五糧液新能源投資有限責任公司持股10%，認繳出資額為1666.67萬元。

不過，企查查顯示，和光同程股東中并沒有通威股份的身影。

和光同程股權結構摘要，數據來源：企查查

根據四川經濟網今年8月1日的報道，和光同程32GW太陽能電池項目負責人表示，7月，項目的主廠房已封頂。預計產能規模達16GW的項目一期可在8月底具備通電、設備搬入條件，于今年9月建成投產。經過3個月爬坡，在12月實現滿產。產能規模達16GW的項目二期則計劃在今年10月或11月開工，于2024年5月建成投產。

擬募資160億元的定增計劃終止

劉舒琪擔任通威股份董事長后不久。2023年4月，通威股份公布2023年度向特定對象發行股票預案，擬募資160億元用于兩個項目。即20萬噸高純晶硅項目和云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目（二期20萬噸/年高純晶硅項目）。

募集資金運用摘要，數據來源：發行股票預案

關于發行對象，2023年4月的預案顯示，尚未確定發行對象，最終是否存在因關聯方認購公司本次發行股份構成關聯交易的情形，將在發行結束后公告的發行情況報告書中披露。

這里插一條信息，通威股份在今年8月24日的業績說明會上表示，公司在2023年發布定增預案時已確認控股股東不參與本次定增。

換句來說，通威股份此次定增雖然可能募集到較多資金，但控股股東的持股比例會降低。2023年4月的預案顯示，假設本次發行數量為上限9億股，則本次發行完成之后，控股股東通威集團的持股比例將由43.85%下降至36.54%。

定增信息摘要，數據來源：上證路演官網

另外，在定增預案公告的當天，通威股份還公布了申請注冊發行債務融資工具(DFI)的公告。簡單來說，通威股份擬向中國銀行間市場交易商協會（下稱“交易商協會”）申請注冊、發行債務融資工具（DFI）。在該協會注冊有效期內擇機一次或分期發行規模不超過（含）100億元的債務融資工具（DFI）。

從結果來看，今年8月16日，通威股份收到交易商協會下發的《接受注冊通知書》。《接受注冊通知書》中明確：交易商協會決定接受通威股份債務融資工具注冊；注冊自通知書落款之日（2023年8月10日）起2年內有效；公司在注冊有效期內可分期發行超短期融資券、短期融資券、中期票據、永續票據、資產支持票據、綠色債務融資工具等產品，也可定向發行相關產品。

除DFI走通外，通威股份之后公布的2023年半年報中，其資金狀況還算不錯。截至2023年6月30日，通威股份流動資產為736.82億元，遠高于374.29億元的流動負債。并且，通威股份經營性現金凈流入為211.56億元高于去年同期，去年同期為134.36億元。

或許因此，通威股份在9月26日的公告中表示，向特定對象發行股票事項終止后，公司將合理利用自有資金、金融機構貸款以及其他融資方式，統籌資金安排，保障公司內蒙古 20 萬噸高純晶硅項目和云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目順利實施，并繼續推進公司2020-2023年及2024—2026年發展規劃穩步落地。

此外從外部環境來看，近期監管層面對再融資有所收緊。今年8月27日，證監會公告稱，對于金融行業上市公司或者其他行業大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關注融資必要性和發行時機。

數據來看，自8月27日以來，滬深交易所尚未有新受理的再融資企業。而從8月初到8月27日，滬深交易共有62家新受理的再融資企業。

上半年增速有所放緩

需要指出的是，通威股份雖然資金狀況還算不錯。但其2023年上半年業績增速有所緩。通威股份2023年營業收入為740.68億元，同比增長22.75%。而去年同期，這個增速為127.16%。

此外，通威股份2023年歸母凈利潤為132.7億元，只同比增長8.56%。而去年同期，這個增速為312.17%。

關于2023年上半年業績，通威股份副董事長嚴虎在業績說明會上表示，2022年上半年，受產業鏈供需不平衡形勢的影響，高純晶硅產品供不應求，價格持續走高，公司營業收入和凈利潤均同比大幅增長。2023年上半年，因高純晶硅環節新增產能集中釋放，供需關系逐步轉為寬松，單晶致密料價格從24.01萬元/噸降至最低6.57萬元/噸。雖然公司光伏業務產銷量同比大幅增長，但因價格的快速下降，營業收入和凈利潤的增速同比下滑。

按中信三級行業劃分，東方財富顯示，光伏類共有35家上市公司。這35家上市公司2023年上半年歸母凈利潤，有20家同比增長超過30%，但卻有9家同比下降幅度超過30%，處于中間的企業不多，可謂是“冰火兩重天”。

通威股份8.56%的增速，便屬于少數的“中間派”。

關于分化明顯的原因，中國有色金屬工業協會硅業專家組副主任呂錦標對觀察者網表示，上半年硅料還是處于供不應求狀態，硅料價格只到6月份才跌落10萬元，上半年硅料硅片企業利潤都還比較高。另外在硅料價格下跌過程中，一季度組件價格沒有同步下跌，二季度開始也只是招標價格跌得比較深，一體化組件企業利潤可觀。利潤比較差的主要是單一硅片或單一組件企業，還有就是材料價格快速回落時庫存控制能力差的企業。

此外，關于通威股份及多晶硅行業，呂錦標對觀察者網表示，受去年冬季嚴寒等因素影響，新建多晶硅項目延遲投產，據其協會統計，今年前三季度只新投產了45萬噸，近65%的新增產能推遲到四季度投產，加上一些小型萬噸線在6月份價格低位后停產，前三季度供應增量不及預期，而光伏需求在全產業鏈價格低位刺激下快速增長，所以下半年以來多晶硅價格低位反彈，多晶硅龍頭企業成本控制到位，品質滿足N型用料，實現滿產滿銷，均保有30%以上毛利。除了年底前投產的項目，計劃明年投產的建設中項目有85萬噸，其中通威股份有三個項目合計52萬噸。

在披露今年上半年業績時，通威股份認為上半年光伏行業繼續保持高速增長態勢，同時也面臨供給快速釋放帶來的產業鏈價格加速回落壓力。該公司基本已實現除硅片環節外的全產業鏈布局，截至目前，已形成高純晶硅年產能超42萬噸，太陽能電池年產能達到90GW，組件年產能55GW。