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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

近日，中國國際貨運航空股份有限公司（下稱“國貨航”）更新主板IPO申報稿。申報稿顯示，國貨航預計2023年上半年營業收入同比下降53.16%至57.62%；其歸母凈利潤同比下降78.96%至80.96%。

并且去除非經常性損益后，國貨航同比下降的幅度更多。其2023年上半年扣非后歸母凈利潤同比下降81.15%至82.94%。

那么，國貨航是否還符合主板“經營業績穩定”的要求？

是否符合主板定位？

國貨航主要業務包括航空貨運服務、航空貨站服務和綜合物流解決方案三大板塊。申報稿顯示，國貨航承載了中航集團深厚的航空運輸發展積淀，為航空貨物運輸需求提供專業、可靠的解決方案，目前已發展成為國內主要的航空物流服務提供商之一。

2020年至2022年（下稱“報告期”），國貨航的營業收入分別為182.51億元、239.58億元、227.85億元，歸母凈利潤分別為32.89億元、43.05億元、30.81億元。

業績摘要，數據來源：申報稿

其中，國貨航2021年營業收入同比增加31.27%，歸母凈利潤同比增加30.8%。原因包括，一方面因客機腹艙運力減少、海運港口停擺、鐵路運輸網絡遭受沖擊等因素導致全球供應鏈體系遭到破壞，航空貨運價格水平上升；另一方面，受全球各國采取的經濟刺激政策影響，全球貿易總額在 2020 年第二季度降至低點后持續復蘇，行業下游需求強勁，由此帶來航空貨運運量的增加。

但2022 年以來，一方面因全球航空運力增加，進而導致航空貨運價格水平出現下滑；另一方面，受全球主要經濟體經濟增長放緩、俄烏沖突等重大不利事件影響，航空貨運需求有所下降。在此背景下，國貨航2022年營業收入同比下降4.9%，歸母凈利潤同比下降28.39%。

2023年第一季度，國貨航主營業務收入為27.75億元，同比下滑57.52%，主要由于航空貨運和綜合物流解決方案的相關收入下降較多導致。

航空貨運可以分為全貨機、客機腹艙、客機貨班等。截至2023年6月26日的申報稿簽署日，國貨航共擁有全貨機16架。此外，國貨航通過委托經營、承包經營、獨家經營等方式取得“兄弟公司”中國國航及其下屬航空公司的腹艙運力。

2023年第一季度主營業務收入摘要，數據來源：申報稿

國貨航2023年第一季度全貨機運輸收入為14.83億元，同比下降40.28%。主要原因是，受全球經濟增速放緩，歐美國家通脹水平居高不下等因素影響，海外市場消費需求下降，航空貨運需求端有所下降，導致航空貨運價逐步從高位回落，噸公里收入由2.88元降至1.76元，同比下降38.86%。

國貨航2023年第一季度客機腹艙收入變化不大。但其客機貨班收入猛降，僅為0.9億元，而去年同期為22.64 億元。公司解釋稱，客機貨班是為了解決2020年以來，客機航班大量停飛導致的航空貨運行業結構性運力短缺而臨時采取的補充運力措施，在2023年客機航班逐步恢復以及航空貨運供需關系出現較大變化的情況下，客機貨班的臨時性運力投入相應大幅減少。

如此看來，客機貨班業務似乎是“特殊情況產生”的臨時性解決方案，其與客機腹艙業務合并起來的“客機貨運”項目，更能體現整個市場的狀況。而2023年一季度，公司“客機貨運”項目的收入同比大幅下降83.13%。

航空貨運價猛降，以及客機貨運業務大幅減少，共同導致了國貨航2023年第一季度營業收入“腰斬”。

另外，國貨航在申報稿中初步測算，預計2023年上半年營業收入為57.39億元至63.44億元，同比下降53.16%至57.62%；其歸母凈利潤為3.99億元至4.41億元，同比下降78.96%至80.96%。

并且去除非經常性損益后，國貨航同比下降的幅度更多。其2023年上半年扣非后歸母凈利潤為3.54億元至3.92億元，同比下降81.15%至82.94%。對此，國貨航在申報稿中表示，2022年年底，供給端隨著海運、鐵路等運輸網絡逐漸恢復通暢，大宗商品及跨境貿易物品的運力供給逐漸恢復；需求端受全球經濟增速放緩，歐美國家通脹水平居高不下等因素影響，航空貨運需求端同比有所下降，航空貨運行業逐漸恢復至常態化運營階段，航空運價亦逐步回落。

2023年上半年業績預計摘要，數據來源：申報稿

需要指出的是，業績猛降帶來的影響頗多，首當其沖便是能否上市。

證監會官網顯示，《首次公開發行股票注冊管理辦法》規定，發行人申請首次公開發行股票并上市，應當符合相關板塊定位。其中主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

那么，國貨航能否滿足“經營業績穩定”的要求？

《首次公開發行股票注冊管理辦法》摘要，數據來源：證監會官網

能否達到擬募資額？

假如國貨航成功上市，還要面臨能否達到擬募資額的問題。

此次主板IPO，國貨航預計募集資金使用額為65.07億元，若全額行使超額配售選擇權，發行不超過21.69億股，占發行后總股份的16.87%。以此計算，國貨航達到擬募資額時的估值為385.69億元。

而截至2023年7月10日，東方財富顯示，國貨航的可比上市公司東航物流的市盈率才6.85倍。按國貨航2022年歸母凈利潤計算，國貨航的市值可能為211.09億元，比385.69億元的“目標值”低不少，且國貨航2023年上半年業績下滑較多。

另外，東航物流2022年營業收入為234.7億元，歸母凈利潤為36.37億元，均比國貨航要高。而截至2023年7月10日，東方財富顯示，東航物流的市值為209億元，也比國貨航385.69億元的“目標值”低不少。

那么，國貨航能否實現擬募資額？

募集資金運用摘要，數據來源：申報稿

合法合規方面，國貨航及其子公司自2020年1月1日至2022年12月31日期間因違反中國法律而被政府主管部門給予的罰款以上的行政處罰共計97項。其中以海關管理部門的處罰為主，比如2021年2月3日和2021年4月16日被上海浦東國際機場海關罰款4.5萬元，原因是轉關信息申報的品名與實際不符。

其他部門對國貨航也有行政處罰。比如，重慶市市場監督管理局2021年7月對國貨航全資子公司重慶中航貨站罰款14.17萬元，原因是推遲執行規定而違法收費；2022年1月6日，國貨航被中國民航華北地區管理局罰款5.8萬元，并責令立即改正。原因是國貨航存在未按照維修工程管理手冊維修飛機、未經審批對飛機及其部件進行超過適航文件的改裝等行為。

用工糾紛相關的仲裁、訴訟案件方面，雖然截至2023年6月26日的申報稿簽署日，除1宗國貨航單獨作為被告，原告要求發行人與其簽署無固定期限勞動合同等的案件外，其他用工糾紛相關的案件均已結案。但此前，國貨航作為被告的訴訟、仲裁案件共計122宗，其中涉案金額在30萬元及以上的共計30宗。

另外，值得一提的是，國貨航部分股東還有承諾。浙江菜鳥供應鏈管理有限公司（下稱“菜鳥供應鏈”）、深國際、杭州雙百、朗星公司及國泰貨運的承諾包括：未經國貨航控股股東中國航空資本事先書面同意，在限售期（即2021年9月28日起滿 5 年的期限）內不得直接轉讓其持有的國貨航部分或全部股份；限售期屆滿后，未經中航航空資本事先書面同意，不得將股份出售給與國貨航競爭者（通過證券交易所交易系統以集合競價方式交易等情形除外）；確保不因其股東或實際控制人股權結構、最終受益權或類似權利的調整，使得國貨航競爭者成為菜鳥供應鏈、深國際、杭州雙百、朗星公司及國泰貨運控股股東或實際控制人。

那么，這些承諾帶來的影響會有多大？