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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

近日，永興東潤國際控股有限公司（下稱“永興東潤國際”）向港交所提交上市申請，聯席保薦人為中信證券、招銀國際。

申報稿顯示，根據弗若斯特沙利文報告，按收入計，永興東潤國際于2022年在中國童裝品牌運營商中排名第七。按收入計，永興東潤國際亦是2022年中國排名第一的專營童裝品牌運營商。

不過，這個排名有不少值得解讀之處。另外，永興東潤國際2022年營業收入、凈利潤、經調整后凈利潤均同比下降較多。其不管是直營店，還是聯營店或者加盟店均是關店數量高于開店數量。

仰仗耐克集團旗下品牌

在了解永興東潤國際前，不妨先來看下Haddad家族。

Haddad家族的經營歷史自1948年開始，最初在北美經營品牌服飾的貿易和運營。Haddad家族業務建立至今已歷70年，隨著經營規模不斷擴大，Haddad家族在品牌服飾運營領域積累了深厚的行業資源和豐富的經驗，在業內擁有較強的影響力，經營區域也由北美擴大到歐洲、亞洲。Haddad AG是Haddad家族實際控制的服飾經營企業，成立于1990年。自2000年前后，Haddad AG開始與耐克集團合作，至今已合作超過20年。

2010年初，出于看好中國兒童服飾市場未來的高速發展，Haddad家族萌生了開拓中國兒童服飾市場的想法。但由于缺乏對中國市場的深入了解，Haddad 家族希望尋找合作伙伴共同開拓。據此，Haddad家族聯系了合作多年的永聯集團（阮寶超、王家聰家族，即“港方股東”），并經介紹認識了在中國經營多年且擁有包括上市公司鳳竹紡織在內多家紡織企業的陳強家族（即“內資股東”）。三方出于對中國兒童服飾市場的共同看好，決定展開合作。三方共同出資設立了永興東潤服飾股份有限公司（下稱“永興東潤”）等公司，約定以授權的方式展開合作。

目前，三方均持有永興東潤國際28.17%的股份。值得一提的是，作為永興東潤國際主要經營實體的永興東潤，其曾于2021年12月申報A股的創業板，但在2022年10月終止。關于永興東潤A股創業板IPO終止的原因，永興東潤國際在港股申報稿中表示，乃考慮本集團戰略發展的需要（包括探索潛在的海外擴張機會及擴寬接觸多元化及全球投資者的渠道的需要）。

創業板IPO摘要，數據來源：深交所

不過，其中有一些點值得關注，比如永興東潤雖然2019年至2021年研發設計投入金額分別3602.78萬元、3167.25萬元以及4097.26萬元，占營業收入比重分別2.24%、1.86%以及2.03%，但永興東潤研發費用卻為0。對此，永興東潤在第一輪問詢回復函中表示，同行業可比公司中，嘉曼服飾將研發設計投入列示于管理費用。考慮到公司所處行業及商業模式的特點，公司并沒有計劃申請高新技術企業資質或進行研發費用加計扣除的需求，因此基于謹慎性考慮，在公司的財務報表中并沒有選擇單獨列示研發費用科目。

不過，深交所在第二輪問詢函中依舊對永興東潤是否符合創業板定位進行了問詢。即結合研發設計投入和研發費用情況、2022年預計業績情況以及業績增長的可持續性等，充分論證是否符合創業板定位，是否屬于成長型創新創業企業。

更吸引眼球的可能是，永興東潤合作的主要品牌中Nike、Jordan、Converse均為國際知名運動用品企業耐克集團旗下品牌。2019年至2021年，永興東潤經營上述品牌產生的主營業務收入占各期主營業收入比重分別為88.76%、88.31%及 88.25%，整體占比較高。

并且，永興東潤相關授權來自間接股東Haddad AG。即Haddad AG獲得 Nike、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley 等品牌方的授權后，再將上述品牌在中國地區經營的相關權屬授權給永興東潤。

另外，永興東潤創業板IPO擬募資18.8億元，其中3億元用于補充流動資金。對此，永興東潤在申報稿中表示，根據公司目前的經營狀況及未來發展規劃，為了有效滿足公司經營規模迅速擴張所帶來的資金需求，同時為進一步優化財務結構，公司擬使用募集資金3億元補充營運資金。

不過，有意思的是，永興東潤2021年現金分紅3億元，比2021年歸母凈利潤還多出了4380.66萬元。

永興東潤A股創業板IPO終止后，有關股東于2023年4月6日在開曼群島注冊成立永興東潤國際，并將永興東潤重組成為全資子公司。之后，永興東潤國際于近日公布港交所IPO申報稿。

永興東潤國際股權摘要，數據來源：港股申報稿

申報稿顯示，永興東潤國際2020年至2022年的營業收入分別為17.06億元、20.27億元、18.26億元。其中來自Nike、Jordan、Converse（這三個品牌均為耐克集團旗下）的合計占比分別為88.2%、88%、85.7%，比例依舊比較高。且仍是通過間接股東Haddad AG的授權。

關店數高于開店數

從數據來看，永興東潤國際2022年營業收入同比下降9.92%，這也體現在實體店上。其不管是直營店，還是聯營店或者加盟店均是關店數量高于開店數量。比如，數量最多的加盟店，在2022年開店75家，閉店178家。使得加盟店數量由2021年年末的742家下降至2022年年末的639家。

實體店摘要，數據來源：港股申報稿

不過，在此背景下，永興東潤國際2022年銷售及分銷費用、行政費用、其他費用、財務費用卻均有所增加。比如，銷售及分銷費用由2021年的5.42億元升至2022年的5.56億元，主要原因是在線平臺營運費增加。

受此影響，永興東潤國際2022年凈利潤為1.64億元，同比減少31.67%。并且這還是政府激勵增長1410萬元的情況下。關于政府激勵，永興東潤國際在申報稿中表示，公司目前享受的政府激勵屬非經常性，且無法保證該等政府激勵不會被更改或終止。

另外申報稿顯示，根據中國法律法規，永興東潤國際須在規定的期限內完成社會保險及住房公積金的監管登記，并為按實際收入為員工繳納社保和公積金。永興東潤國際2020年至2022年并沒有為所有員工全額繳納社保和公積金，差額分別為540萬元、1000萬元及1290萬元。

值得一提的是，永興東潤國際在申報稿中列出的排名有不少值得解讀之處。

關于公司2022年在中國童裝品牌運營商中排名第七。資料顯示，中國童裝品牌運營商行業競爭激烈，與外國市場相比，中國的行業集中度較低，存在眾多小型童裝運營商。根據弗若斯特沙利文報告，于2022 年，中國十大童裝品牌運營商共占14.3%的市場份額。相對而言，美國、英國和日本的十大運營商分別占33.4%、29.9%及40.9%。永興東潤國際雖然在中國排名第7，但市場份額僅有0.6%。

關于公司為中國排名第一的專營童裝品牌運營商。這里特別要指出“專營”兩字。永興東潤國際申報稿中的“專營”是指專項童裝市場，并專注于提供童裝及配飾產品。“非專營”則是指通常以成人服裝品牌運營商起步，并通過擴展其成人品牌運營來發展童裝品牌運營能力，提供成人及兒童服裝系列。比如，A股上市公司森馬服飾2022年僅兒童服飾的營業收入便達89.33億元，遠高于永興東潤國際2022年18.26億元的營業收入。所以這個細分排名意義價值有多大？