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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

近日，2022年營業收入303.11億元且凈利潤67.96億元的興發集團，其旗下子公司興福電子公布科創板IPO申報稿。

興福電子的主要產品是磷酸、硫酸等，其電子級磷酸產品是半導體加工過程中的關鍵材料，公司客戶包括長江存儲、華虹集團、中芯國際等，也獲得大基金二期入股。

不過有意思的是，興福電子第二大客戶竟然是可口可樂，這也無意間透露了一個冷知識——可口可樂生產過程中使用的磷酸，原來不只是常規的食品級磷酸，還用到了更高純度的電子級磷酸。

另外，興福電子間接控股股東還與第二大股東有可復活的對賭協議。且其中一條比較少見，即在興福電子正式申報IPO后的18個月內仍未實現合格IPO的。

合格IPO是指哪個？

興福電子主要從事從事濕電子化學品業務，公司產品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸產品按照純度等級分為電子級磷酸、食品級磷酸，電子級磷酸可分為IC級磷酸和面板級磷酸。各磷酸產品的純度等級由高到低分別為：IC級磷酸＞面板級磷酸＞食品級磷酸。

申報稿顯示，興福電子在生產電子級磷酸、電子級硫酸的同時會產生部分食品級磷酸、工業級硫酸等產品。其中2022年食品級磷酸的主營業務收入為1929.29萬元。

主營業務收入摘要，數據來源：申報稿

這里有個點值得一看，興福電子2022年第二大客戶為可口可樂，金額為6924.1萬元，申報稿顯示的主要銷售內容為磷酸產品。這個銷售金額比興福電子當年食品級磷酸的主營業務收入多出了4994.81萬元。原因是，興福電子電子級磷酸產品除銷售給集成電路行業、顯示面板行業客戶外，還銷售給可口可樂公司、化工品貿易商等其他行業客戶。由于可口可樂公司對磷酸產品的品質要求高于一般的食品級磷酸，公司銷售給可口可樂公司的磷酸產品等級實際為符合食品級要求的面板級磷酸。

申報稿顯示，興福電子2020年至2022年（下稱“報告期”）的營業收入分別為2.55億元、5.3億元、7.92億元，歸母凈利潤分別為-0.22億元、1億元、1.91億元。

這里有三個看點。一是，興福電子2022年12月進行過前期會計差錯更正及追溯調整，比如興福電子原報表2020年凈利潤為-744.2萬元，調整后為-2167.05萬元，變動不小。

第二個點為，興福電子2022年非經常性損益為4528.14萬元。某會計師事務所合伙人對編輯表示，非經常性損益是指公司發生的與經營業務無直接關系，或是雖與經營業務相關，但由于其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。

扣除非經常性損益后，興福電子2022年歸母凈利潤由1.91億元降至1.46億元。

調整摘要，數據來源：申報稿

第三個點為，興福電子2020年至2022年業績增長與主營業務毛利率提升有關，分別為9.23%、28.31%和35.46%。其中興福電子2021年和2022年的有關毛利率，已經超過申報稿列舉的同行業可比公司平均水平。對此，興福電子在申報稿中表示，2021年以來公司陸續實現眾多集成電路客戶的產品認證及批量供貨，毛利率水平較高的集成電路用濕電子化學品銷售收入占比持續提升，且公司根據部分產品原材料價格上漲情況適時調高了產品銷售價格，使得2021年和2022年毛利率維持在較高水平。

那么，在此情況下，興福電子未來毛利率還有多少上升空間？如果不靠漲價，興福電子未來是否還能持續提高業績？

從股權結構來看，興福電子控股股東為上市公司興發集團，其直接持有興福電子 55.29%的股份。興福電子的間接控股股東為宜昌興發。

興福電子第二大股東為國家集成電路基金二期，持股比例為9.62%。需要指出的是，興福電子間接控股股東宜昌興發與國家集成電路基金二期之間存在對賭協議。雖然隨著興福電子IPO，相關協議已經終止，但回購權和隨售權存在可以“復活”的條件，且其中一條比較少見，即“興福電子正式申報IPO后的18個月內仍未實現合格IPO”。

這里有個疑惑，合格IPO是指通過上市委審議，還是指拿到證監會批文？

如果是指通過上市委審議，雖然申報IPO后的18個月內沒有上會結果的企業比較少，但不是沒有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科創板欄目顯示，處于正常待審核階段的合合信息和先正達，受理日期已經超過18個月。

如果是指拿到證監會批文，也有企業超過。比如，截至2023年5月10日，上交所科創板欄目顯示，20家提交注冊的企業中有2家受理日期已經過去18個月。

那么，興福電子合格IPO是指哪個？如果18個月后，彼時興福電子處于正常IPO流程中，又會演繹怎么樣的劇情？

對賭協議摘要，數據來源：申報稿

另外，興福電子此次IPO擬募資15億元，發行不超過1億股，占發行后總股份的27.78%。以此計算，興福電子達到的目標估值為54億元。值得一提的是，15家戰略投資者2021年12月對興福電子增資時，公司的投后估值為24.96億元。考慮稀釋作用后，15家戰略投資者的增值率為56.23%，增值了4.32億元。

2023年第一季度業績如何？

興福電子重大經常性關聯采購主要系向關聯方采購黃磷、液體三氧化硫等原材料、電力等能源以及建筑工程服務。2020年至2022年，興福電子的重大經常性關聯采購金額（不含建筑工程服務采購）分別為1.22億元、2.06億元和1.95億元，占營業成本的比重分別為51.74%、53.44%和28.71%，絕大多數是向間接控股股東宜昌興發的下屬公司采購。

細項來看，興福電子部分主要原材料的關聯采購占比較高。比如，報告期內，公司普通黃磷關聯采購金額占同類產品采購總額的比例分別為100.00%、91.79%和48.93%；報告期內液體三氧化硫關聯采購金額占同類產品采購總額的比例均為 100.00%。

另外申報稿顯示，在主營業務方面，興福電子是控股股東興發集團合并報表范圍內唯一從事濕電子化學品相關業務的主體，與興發集團及其控制的其他公司主營業務及應用領域不同。

雖然興福電子沒有在申報稿中對2023年第一季度業績進行預測，但興發集團2023年第一季度的業績并不好。

興發集團2023年第一季度營業收入為65.71億元，同比下降23.37%。興發集團歸母凈利潤為4.49億元，同比下降73.87%。對此，興發集團在公告中表示，歸母凈利潤較上年同期大幅降低，主要是受市場供需變化影響，自2022年下半年以來，草甘膦、有機硅DMC等周期性產品市場價格持續下跌，在今年一季度跌幅擴大，至一季度末，草甘膦價格已跌至行業成本線附近，有機硅DMC已跌破行業成本線。在價格下跌過程中，公司上述產品產銷量同比均出現大幅下滑。

興發集團也在公告中談及濕電子化學品，即公司濕電子化學品、特種化學品、食品添加劑等成長性產品市場需求總體良好，盈利能力保持穩定。

但是興發集團另一則公告顯示，濕電子化學品2023年第一季度平均售價為8250.4元/噸，相較2022年第一季度的9873.34元/噸下降了16.44%。

由于興發集團2022年第一季度統計口徑不太一樣，銷量數據不太好找，所以不太好具體判斷濕電子化學品相關收入的變化。

那么，在平均售價下降16.44%的情況下，興福電子2023年第一季度的業績具體表現如何？

平均售價摘要，數據來源：興發集團公告

違法違規方面，興福電子曾受到宜昌市猇亭區城市管理執法局的行政處罰，處罰金額為28.16萬元。原因是興福電子無證建設房屋，總違法建筑面積為4,718.62平方米，總造價563.15萬元。另外，興福電子控股股東興發集團的副總經理趙勇于2023年4月被上交所予以監管警示的決定，原因是趙勇交易興發集團可轉債構成短線交易。