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超出市場預(yù)期！8月15日，最新一期MLF（中期借貸便利）操作出爐，不僅操作規(guī)模上有收縮，利率也同步下調(diào)。“沒想到MLF降息來得這么快。”多位市場人士對此表示意外。

根據(jù)公告，當(dāng)日，央行公開市場開展4000億元1年期MLF操作和20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.75%和2.0%，均較前次下降10個基點。這是今年以來MLF利率第二次下調(diào)，隨著此次下調(diào)，本月LPR（貸款市場報價利率）報價也有望繼續(xù)下降，進一步刺激居民和企業(yè)的信貸需求。

光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱，央行此次操作釋放了呵護實體經(jīng)濟，穩(wěn)貨幣、寬信用的信號。從近日公布數(shù)據(jù)看，M2同比增速創(chuàng)6年高位，但新增信貸、社融放緩超預(yù)期，反映目前貨幣供應(yīng)量保持充足，實體經(jīng)濟融資需求偏弱，仍有待進一步提振。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這或與近期經(jīng)濟修復(fù)勢頭較緩、寬信用進程再生波折直接相關(guān)，顯示當(dāng)前貨幣政策仍以穩(wěn)增長為主要取向，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力和海外央行收緊，都未對國內(nèi)央行政策性降息構(gòu)成實質(zhì)性障礙。

今年以來第二次下調(diào)

8月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年8月15日人民銀行開展4000億元MLF操作（含對8月16日MLF到期的續(xù)做）和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。

這是繼今年1月份下調(diào)10個基點后，MLF利率的又一次下調(diào)，且7天期逆回購利率同步調(diào)整。在貨幣政策持續(xù)處于觀察期的背景下，市場對于此次“降息”較為意外。多位業(yè)內(nèi)人士認為，這主要是為了提振實體經(jīng)濟融資需求。

“近日公布的金融數(shù)據(jù)反映國內(nèi)實體融資需求偏弱，央行調(diào)降MLF政策利率以推動金融機構(gòu)進一步降低實體經(jīng)濟融資成本，激發(fā)微觀主體活力，促進消費、投資穩(wěn)步恢復(fù)。”周茂華對記者稱。

央行8月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元；7月社會融資規(guī)模增量為7561億元，同比少增3191億元。“7月信貸、社融規(guī)模大幅回落，同比增速也有所下滑，整體不及市場預(yù)期。”王青稱，背后的主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)進度偏緩，實體經(jīng)濟融資需求不足。

而為有效激發(fā)實體經(jīng)濟貸款需求，鞏固經(jīng)濟修復(fù)勢頭，政府或企業(yè)需要進一步加杠桿。其中，企業(yè)融資的進一步增長，需要通過融資成本的下降來激發(fā)和培育信貸需求。8月降息或意味著，通過降低融資成本激發(fā)實體經(jīng)濟融資需求，正在成為當(dāng)前政策的重要發(fā)力點。

另外，王青還提及，近期宏觀經(jīng)濟修復(fù)勢頭較緩，需要貨幣政策進一步發(fā)力。7月官方制造業(yè)PMI指數(shù)再度回落至收縮區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI也出現(xiàn)較大幅度下調(diào)，顯示宏觀經(jīng)濟修復(fù)勢頭邊際放緩；與此同時，剛剛發(fā)布的7月宏觀數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)、消費和投資增速較上月全面走低，顯示近期經(jīng)濟下行壓力有所加大。“為確保下半年經(jīng)濟修復(fù)勢頭，穩(wěn)定就業(yè)大局，需要包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策及時出手，加大逆周期調(diào)控力度，適度刺激總需求。”

與此同時，作為LPR報價利率錨，MLF利率下調(diào)預(yù)示本月LPR利率將大概率同步下調(diào)，進而傳導(dǎo)至房貸市場。有業(yè)內(nèi)人士分析，7月以來樓市再度轉(zhuǎn)冷，通過政策性降息帶動房貸利率下調(diào)，已成為扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期、推動樓市盡快回暖的關(guān)鍵所在。

整體而言，王青認為，8月政策性降息落地，充分表明當(dāng)前貨幣政策以穩(wěn)增長為主要取向，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力和海外央行收緊，都未對國內(nèi)央行政策性降息構(gòu)成實質(zhì)性阻礙。這也意味著當(dāng)前處于偏充裕狀態(tài)的市場流動性還將延續(xù)一段時間。接下來監(jiān)管層可能將加大考核力度，推動寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)。

在此背景下，未來貸款利率將進一步下行，疊加結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和新設(shè)立的政策性金融工具充分發(fā)力，有觀點預(yù)計8月金融數(shù)據(jù)將顯著回升，對沖近期經(jīng)濟下行波動，為下半年GDP增速盡快回歸合理區(qū)間奠定基礎(chǔ)。

“縮量”引導(dǎo)資金利率回歸

除了利率的下調(diào)，本次MLF操作中還受市場關(guān)注的一點在于縮量續(xù)做。數(shù)據(jù)顯示，8月16日，MLF到期規(guī)模為6000億元，此次開展4000億元對沖到期量后，實現(xiàn)凈回籠2000億元。

這也打破了此前連續(xù)4個月的等量續(xù)做模式。王青分析稱，當(dāng)前市場流動性處于明顯充裕水平，7月商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單收益率均值為2.21%，8月以來該指標(biāo)進一步下行，已明顯低于1年期MLF操作利率。由此，不排除8月一級交易商的MLF投標(biāo)量會有所減少，進而帶動MLF縮量續(xù)做。

周茂華也對記者表示，8月MLF縮量續(xù)做主要是受兩方面因素影響，一方面，金融數(shù)據(jù)反映目前貨幣供應(yīng)量足夠充裕，央行縮量續(xù)做MLF以穩(wěn)定貨幣供應(yīng)；另一方面，近期市場流動性充裕，導(dǎo)致市場利率下降，10年前國債收益率降至1年期MLF利率下方，一定程度削弱機構(gòu)對MLF需求。

更為直接的一個原因或在于，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象在過去一段時間較為明顯。此前，在較低的資金利率水平下，由于長端利率波動較小，杠桿套息成為市場機構(gòu)策略的首選，債市“滾隔夜”現(xiàn)象加劇，銀行間質(zhì)押式回購日均成交量頻頻突破6萬億元。

“長期的資金利率低位運行導(dǎo)致債市杠桿水平抬升可能已經(jīng)引起央行關(guān)注。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對第一財經(jīng)記者稱，之前央行已通過調(diào)整逆回購操作規(guī)模以期實現(xiàn)這一目的，而此次縮量續(xù)做將進一步有利于減少資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

在7月末8月初時，央行曾頻繁開展逆回購操作且規(guī)模不大，在30億元、70億元、120億元、50億元、20億元之間靈活切換，引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。當(dāng)時有分析稱，央行靈活操作的核心目的是打消市場對于資金面持續(xù)寬松的一致預(yù)期，進而影響市場加杠桿的一致策略。

隨后，央行在8月10日發(fā)布的《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中明確提出，要密切關(guān)注國際國內(nèi)多種不確定因素變化，深入研判銀行體系流動性供求狀況，提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩(wěn)定好市場預(yù)期，平衡好內(nèi)、外部均衡，這進一步釋放了相關(guān)信號。

根據(jù)央行貨幣政策報告，“在前期逆回購持續(xù)‘低量’操作基礎(chǔ)上，不排除8月MLF會小幅縮量續(xù)做，邊際釋放收斂信號，并在后續(xù)月份的MLF操作中持續(xù)凈回籠，逐步引導(dǎo)資金利率向政策利率收斂。”中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬分析稱。

光大證券銀行業(yè)分析師王一峰也表示，8月上旬以來R001每日成交量已突破6萬億元，會加劇銀行間市場資金面的脆弱性，一旦未來流動性出現(xiàn)邊際收斂，高企的杠桿率會導(dǎo)致資金利率大幅波動。對此，央行可能會采取相應(yīng)措施予以應(yīng)對：一方面，對國有大行隔夜資金融出進行相應(yīng)指導(dǎo)；另一方面，縮量續(xù)做MLF，邊際釋放收斂信號。