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本文轉自微信公眾號“申萬宏源宏觀”，原題為《出口火熱的夏天，是誰在替代誰？6月進出口數據解讀》作者秦泰、屠強、賈東旭

主要內容

6 月出口進入火熱的夏天，符合我們此前提出的強出口預判方向，大幅好于市場預測的主要驅動力已經轉為上海解封后半導體電子產業鏈、先進裝備等產業鏈的迅速強勁恢復。全球能源供給緊張撕扯各國產業鏈的背景下，事實上仍是我國在對其他出口經濟體形成替代，而非相反。 6 月我國出口（美元計價）同比達17.9%，較5月小幅上行1.0個百分點，稍高于我們本就比較樂觀預期（14.1%）。推升出口走強的因素轉換為長三角珠三角先進制造業生產強勁恢復的“硬邏輯”。當前發達國家和韓國、東盟等新興出口型經濟體都受能源供給緊張抑制，產業鏈抗擊打能力遭遇考驗，我國能源供給保障、產業鏈韌性再度獨步全球，是誰在替代誰，已不言自明。6月進口（美元計價）同比1.0%低于預期，貿易順差（979.4億美元）再度走闊創歷史新高，凈出口將成為二季度經濟合理正增長的重要支撐。

這個夏天出口像氣溫一樣火熱，走強的原因從5月暫時性的集中交付，轉為可持續性更強的先進制造產業鏈迅速喚醒，發達國家需求缺口仍然處于高位，近數月內外需或仍將保持旺盛。 6 月對美、日、英、以及轉口為主的中國香港出口同比分別大幅上行3.6、4.6、5.5、3.8個百分點，對歐盟盡管小幅回落但仍處高增長區間，均顯示發達國家貨幣緊縮尚未對消費需求形成明顯抑制，同時自身制造業供給受高油價挫傷，外需缺口仍處高位，在見到油價大幅下滑之前，預計外需仍將保持旺盛。出口主要商品結構則顯示高增的主要原因正從5月的港口運轉首先恢復帶來的非長三角低附加值產品集中交付，扭轉為長、珠三角先進制造業產能的迅速恢復推動“硬邏輯”之中。6月機電產品出口同比改善3.2個百分點至12.7%，大于總出口上行幅度，已經回到年初疫情前水平。

當前是從能源供給到產業鏈完整度和厚度的系統性供給競爭，我國當前仍處于明顯的全球優勢地位，在真正見到全球油價大幅回落之前，是中國正在對發達國家的制造業（甚至影響到東盟和韓國）在持續形成替代。 我國5月出口價格同比增長9.6%，盡管較4月再度上行0.7個百分點，但仍低于本輪高點，且漲幅明顯小于其他主要出口經濟體，出口高增較其他競爭性經濟體更多反應出來的是產業鏈競爭力更強。此外，因我國進口大宗品較多，進口中間品和資本品近年逐步形成國產替代，而且進口價格漲幅更大（5月同比12.7%），意味著實際貿易順差二季度表現強勁，將對二季度經濟正增長、工業生產形成支持。6月我國出口三年平均增速已重回16.0%，而發達經濟體則自5月起呈現恢復乏力跡象。

內需趨于改善，大宗上游工業品進口維持高位，加工貿易相關中間品進口仍表現平淡，進口國產替代也是供應鏈韌性的另一個側面。 6 月進口同比1.0%，較5月下行3.1個百分點，稍低于我們預期，更凸顯出口之強勁。大宗進口方面，原油價格6月的大幅上行、前期進口高峰已過，對6月進口量（-22.6pct-10.8%）形成一定抑制，鐵礦砂、銅礦砂進口數量同比分別小幅下行、大幅上行，仍指向穩增長政策對投資拉動有望持續。而與加工貿易直接相關的機電產品進口則持續表現平淡，如自動數據處理設備（+7.2pct至-12.8%）、集成電路（-2.9pct至-5.3%），這可能顯示部分關鍵中間品正在逐步被國內產能所替代。

出口的夏天一如去年一般火熱，我國上游能源—中游大宗—下游先進制造產業鏈整體迅速恢復再度令全球矚目，盡管全球貿易、科技競爭政策環境并不十分友好，但產業鏈韌性是不可替代的。發達經濟體普遍進入嚴厲貨幣緊縮階段，疊加全球油氣價格飆漲，美歐日英供需即將迎來一個新的同步收縮困難期。海外薪資通脹螺旋尚未完全斷裂，我國一方面外需缺口或持續更長時間；另一方面憑借強大的全產業鏈供給能力，有理由相信這個夏季出口的火熱態勢可延續至秋天，我們自年初起對出口堅定的樂觀判斷正成為現實，甚至更強。我們上修7月、全年出口同比增速（美元計價）預測至20.3%（較上月預測+3.2%）、12.2%（較上月+1.2%）；我們維持Q2-Q4實際GDP同比1.5%、5.8%、5.6%的預測不變。

以下為正文

一、6月出口進入火熱的夏天，符合我們此前提出的強出口預判方向，大幅好于市場預測的主要驅動力已經轉為上海解封后半導體電子產業鏈、先進裝備等產業鏈的迅速強勁恢復。全球能源供給緊張撕扯各國產業鏈的背景下，事實上仍是我國在對其他出口經濟體形成替代，而不是相反。

6 月我國出口（美元計價）同比高達17.9%，較5月小幅上行1.0個百分點，稍高于我們本就比較樂觀的預期（14.1%），更明顯強于市場預期。推升出口走強的因素從5月的港口運轉效率提升、非長三角產品集中交付，轉換為長三角珠三角先進制造業生產強勁恢復的“硬邏輯”。當前包括發達國家和韓國、東盟等新興出口型經濟體都受到全球油氣能源供給緊張的抑制，產業鏈抗擊打能力持續遭遇考驗，我國能源供給保障、產業鏈韌性再度獨步全球，是誰在替代誰，已經不言自明。6月進口（美元計價）同比1.0%再度低于預期，貿易順差（979.4億美元）再度走闊創出歷史新高，凈出口將成為二季度經濟合理正增長的重要支撐力量。

二、這個夏天出口像氣溫一樣火熱，走強的原因從5月暫時性的集中交付，轉為可持續性更強的先進制造產業鏈迅速喚醒，發達國家需求缺口仍然處于高位，近數月內外需或仍將保持旺盛。

6 月對美（19.3%）、日（8.2%）、英（-0.4%）、以及轉口為主的中國香港（-6.2%）出口同比分別大幅上行3.6、4.6、5.5、3.8個百分點，對歐盟（17.1%）盡管小幅回落但仍處高增長區間，均顯示發達國家貨幣緊縮尚未對消費需求形成明顯抑制，同時自身制造業供給受高油價挫傷，外需缺口仍處高位，在見到油價大幅下滑之前，預計外需仍將保持旺盛。我對東盟（+3.1pct至29.0%）、韓國（+1.6pct至25.3%）兩大協同供給伙伴出口同比也有所上行。

出口主要商品結構則顯示高增的主要原因正從5月的港口運轉首先恢復帶來的非長三角低附加值產品集中交付，扭轉為長、珠三角先進制造業產能的迅速恢復推動“硬邏輯”之中。6月機電產品出口同比改善3.2個百分點至12.7%，大于總出口上行幅度，已經回到年初疫情前水平；受上海迅速解封的直接推動，長三角布局集中的半導體、先進機械制造等產業鏈達產較快，并協同帶動珠三角電子產業鏈等進一步恢復，6月自動數據處理設備及其零部件（+14.7pct至9.2%）、音視頻設備及其零件（+12.2pct至10.9%）改善幅度突出。而5月因物流和港口作業率先恢復、集中出口交付帶動走強的紡織品、服裝和部分金屬材料等產品，6月出口增速普遍大幅收窄，顯示集中交付效應已經消退。

三、當前是從能源供給到產業鏈完整度和厚度的系統性供給競爭，我國當前仍處于明顯的全球優勢地位，在真正見到全球油價大幅回落之前，是中國正在對發達國家的制造業（甚至影響到東盟和韓國）在持續形成替代。

對于市場關注的出口價格，應當通過與全球其他主要出口經濟體的出口價格、以及我們自身的進口價格進行比較，來判定我國出口產業鏈的韌性。據最新公布的我國5月出口價格同比增長9.6%來看，盡管較4月再度上行0.7個百分點，但仍低于本輪高點（2月同比11.7%），且漲幅明顯小于其他主要出口經濟體，如韓國（23.5%）、美國（18.9%）、日本（16.9%）、德國（15.9%）、英國（14.7%）等，這意味著我國產業鏈因煤炭等國內能源供給保障相對穩定，上游價格向下傳導問題是比較緩和的，出口的高增較其他競爭性經濟體更多反應出來的恰恰是產業鏈實體競爭力更強。此外，因我國進口大宗商品較多，進口中間品和資本品近年來逐步形成國產替代效應，不僅進口金額增速明顯低于出口，而且進口價格漲幅更大（5月同比12.7%），這也意味著實際貿易順差二季度表現相當強勁，將對二季度經濟正增長、工業生產形成重要支持。6月我國出口三年平均增速已經重回16.0%，超過去年年底，而發達經濟體則普遍自5月起呈現恢復乏力跡象，美歐日均為個位數；韓國（9.5%）、越南（15.3%）也不但再度低于我國，且均明顯弱于前期峰值。

四、內需趨于改善，大宗上游工業品進口維持高位，加工貿易相關中間品進口仍表現平淡，進口國產替代也是供應鏈韌性的另一個側面。

6 月進口同比1.0%，較5月下行3.1個百分點，稍低于我們預期，更凸顯出口之強勁。大宗商品進口方面，原油價格6月的大幅上行、前期進口高峰已過，對6月進口量（同比下行22.6個百分點至-10.8%）形成一定抑制，鐵礦砂（-0.5%）、銅礦砂（23.3%）進口數量同比增速分別小幅下行、大幅上行，仍指向穩增長政策對投資的拉動作用有望持續。而與加工貿易直接相關的機電產品進口則持續表現平淡，如自動數據處理設備（+7.2pct至-12.8%）、集成電路（-2.9pct至-5.3%），這可能顯示部分關鍵中間品正在逐步被國內產能所替代。

五、出口的夏天一如去年一般火熱，我國上游能源—中游大宗—下游先進制造產業鏈整體迅速恢復再度令全球矚目，盡管全球貿易、科技競爭政策環境并不十分友好，但產業鏈韌性是不可替代的。發達經濟體普遍進入嚴厲的貨幣緊縮階段，疊加全球油氣價格飆漲，美歐日英供需即將迎來一個新的同步收縮困難期。海外的薪資通脹螺旋尚未完全斷裂，我國一方面外需缺口可能持續更長時間；另一方面憑借強大的全產業鏈供給能力，有理由相信這個夏季出口的火熱態勢可望延續至秋天，我們自年初起對出口堅定的樂觀判斷正在成為現實，甚至更強。我們上修7月、全年出口同比增速（美元計價）預測至20.3%（較上月預測+3.2%）、12.2%（較上月+1.2%）；下修7月、全年進口同比預測至8.2%、6.2%，這意味著凈出口對經濟增長的支撐作用將更加強勁，但有鑒于三季度服務消費仍存疫情不確定性，我們維持Q2-Q4實際GDP同比1.5%、5.8%、5.6%的預測不變。