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【文/觀察者網 呂棟】

4月18日，A股半導體板塊全線飄紅，中芯國際、景嘉微、卓勝微、北方華創、南大光電、中微公司、安集科技等公司均不同程度上漲，而功率半導體龍頭士蘭微表現更為亮眼，直接以漲停收盤，一掃過去一個月持續下挫的陰霾。

前一天晚上（4月17日），士蘭微披露業績預增公告，2022年一季度預計實現歸母凈利潤2.61億元-2.96億元，同比增長50%-70%；預計實現扣非后凈利潤2.45億元-2.77億元，同比增長50%-70%。

這一單季度凈利潤要高于士蘭微上市以來的大多數年份。

觀察者網查詢發現，2021年之前，士蘭微最好的業績出現在2010年，實現凈利潤2.56億元。2011年-2020年，士蘭微全年歸母凈利潤最高僅為1.70億元（2018年），2019年和2020年扣非后還接連虧損。

實際上，關注士蘭微的投資者應該了解，該公司一季度的業績只是在延續去年的漲勢。財報顯示，士蘭微2021年全年營收同比增長約70%，凈利潤大漲超21倍，總額超過15億。這一增速幫助該公司創下罕見的凈利潤紀錄，市值也一度站上千億。

一年的凈利潤就超越過去十余年之和，士蘭微是怎么做到的？

梳理市場信息可發現，近些年在國內一眾功率半導體廠商中，士蘭微的產能擴張堪稱激進，這幫助該公司在全球缺芯之際放量出貨、迅速兌現業績。但在全球缺芯潮退去后，大量開出的產能是繼續幫士蘭微提升業績、搶占市場份額，還是在未來撞上行業周期底部、慘遭“滑鐵盧”，仍有待觀察。

在2021年財報中，士蘭微預計2022年營收同比增速為39%左右，較2021年明顯放緩，營業總成本增速將達到41%左右，超過營收增速。自今年3月中旬以來，該公司股價累計已跌近30%，目前市值632億元。

士蘭微股價走勢

產能釋放碰上全球缺芯，“天時地利人和”

回顧2021年，全球半導體產能持續緊缺。功率半導體作為電子裝置中電能轉換與電路控制的核心，在新能源汽車、家電、工控、光伏等領域應用較廣，也是缺芯的“重災區”。供求失衡下，功率半導體漲價聲不斷，相關公司也受益頗豐。

華安證券2020年7月研報截圖

在已披露2021年業績的功率半導體廠商中，華潤微實現歸母凈利潤22.11億元，同比增長129%；揚杰科技實現歸母凈利潤7.58億元，同比增長100%；斯達半導實現歸母凈利潤3.98億元，同比增長120%；新潔能實現歸母凈利潤4.02億元，同比增長198%，業績均實現翻倍增長。

在同行表現足夠亮眼的情況下，士蘭微仍然脫穎而出。財報顯示，該公司2021年實現營收71.94億元，同比增長68.07%；實現歸母凈利潤15.18億元，同比增長2145.25%；扣非后歸母凈利潤8.95億元，同比扭虧。

官網信息顯示，士蘭微成立于1997年，總部位于杭州，2003年在上交所主板上市。得益于中國電子信息產業發展，該公司已成為國內規模最大的集成電路芯片設計與制造一體（IDM）的企業之一，“各類指標在同行中名列前茅”。

觀察者網梳理發現，士蘭微的產品包括用于家電和工業變頻的IPM模塊（智能功率模塊），用于白色家電、工業、汽車、光伏領域的MOSFET、IGBT等分立器件，用于手機的加速度傳感器、紅外光感傳感器、心率傳感器等MEMS傳感器，以及LED芯片等。

士蘭微官網截圖

雖然士蘭微自稱技術水平不遜于同行，但該公司基本面和股價一直表現不佳，凈利潤過去20年從未超過3億、市值也長期低于百億，“研發投入、項目建設、折舊、投建產能尚未進入收獲期”常被拿來當做業績不佳的原因。而在一些市場分析看來，士蘭微毛利率長期低于行業平均值，盈利能力備受質疑；另一方面其資產負債率過高、償債能力不強，也給投資者帶來“造血能力”不足的印象。

不過，這些都未阻擋士蘭微擴產的步伐。官網介紹，士蘭微集成電路芯片生產線目前實際月產出達到22萬片，在小于和等于6英寸的芯片制造產能中排在全球第二位；8英寸生產線于2017年投產，成為國內第一家擁有8英寸生產線的民營IDM產品公司，8英寸線月產能已達6萬片；2021年底，12英寸特色工藝晶圓生產線月產能已達4萬片，先進化合物半導體制造生產線月產能已達7萬片。

隨著產能釋放碰上罕見的全球缺芯潮，士蘭微的業績開始迅速兌現。2021年財報披露，士蘭微電源管理芯片、MEMS傳感器、IPM模塊、MOSFET、IGBT、SBD、TVS、FRD、LED等產品營收大幅增長，產品結構持續優化，全年毛利率同比提升12.81個百分點至33.64%，盈利能力大幅度提升。

2021年士蘭微各產品類別營收情況

市場分析認為，士蘭微2021年凈利潤高速增長，除上年基數小的原因外，更重要的是白色家電、工業、汽車、光伏市場對芯片的需求增加，疊加全球缺芯給國內廠商提供了絕佳的增長機遇，士蘭微的產能建設周期恰好踩中產業脈搏、順勢而起。

4月18日，士蘭微董秘辦人士向觀察者網肯定了這種看法。她補充稱，“這也是基于我們過去多年在研發上的積累，也有一些天時地利人和的因素在其中。”

觀察者網查詢發現，士蘭微近5年的年度研發投入占營收比重一直在10%以上，最高接近14%，而同行華潤微、斯達半導同期的研發投入占比均未超過9%。

士蘭微最近5年研發投入占營收比例 “i問財”截圖

缺芯潮中受益于IDM模式

士蘭微成立之初是一家芯片設計公司（Fabless），也是首家在中國境內上市的集成電路芯片設計企業，但后來該公司轉型成為IDM廠商。所謂IDM，就是整合芯片設計、晶圓制造、封裝測試于一體。這無疑是一種重資產模式。

“IDM模式比較偏重的資產屬性，其利潤的波動跟公司所處的發展階段有較強的關聯性，前些年公司在產品技術研發、產線建設等方面持續進行高強度的投入，導致各項成本費用增加較快，而收入結構的改善和收入增長需要一個較長的過程才能體現。”今年1月，士蘭微曾如此向外界解釋業績變動的原因。