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觀點(diǎn)：資管新規(guī)打中了影子銀行的“七寸”

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇曾在文章《治理影子銀行，打中金融風(fēng)險(xiǎn)的“七寸”》一文中介紹，“影子銀行是金融加杠桿和實(shí)體加杠桿的重要渠道，它一方面為盈余者提供了高收益、低風(fēng)險(xiǎn)（剛兌）的存儲(chǔ)工具，還在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難問題，但它同時(shí)提高了融資成本和金融風(fēng)險(xiǎn)。這就是為什么政策層面始終將“金融去杠桿”作為推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的核心邏輯。”

由于消費(fèi)需求在短期內(nèi)難以提振，投資成為政策發(fā)力點(diǎn)，而我國(guó)的主銀行金融結(jié)構(gòu)又決定了銀行信貸成為投資資金的主要渠道。經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式在金融抑制的環(huán)境下，必然推動(dòng)影子銀行膨脹。一旦經(jīng)濟(jì)過熱，收縮貨幣與信貸的結(jié)果就是影子銀行發(fā)展受限。

然而，收得過緊又會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增速。當(dāng)影子銀行規(guī)模膨脹之后，如果不加強(qiáng)監(jiān)管，就容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成更加負(fù)面的沖擊。所以，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的平衡點(diǎn)也是決定影子銀行生態(tài)的中心。

在2009到2014年這段時(shí)間里，銀行理財(cái)拓展了商業(yè)銀行的融資渠道，成為商業(yè)銀行“攬存”的角力點(diǎn)，同時(shí)又滿足了儲(chǔ)戶高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的訴求；正因?yàn)槿绱耍碡?cái)余額迅速上升，從2009年的1.7萬億，增加到了2014年底的15萬億。與此同時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)也有所變化，信托貸款和委托貸款增速較快，構(gòu)成了影子銀行的核心范疇。

2015年之后，影子銀行規(guī)模繼續(xù)膨脹，但發(fā)展模式有所變化——針對(duì)C端的傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)展，銀行間同業(yè)理財(cái)從無到有。2013年底開始發(fā)行的同業(yè)存單，與同業(yè)理財(cái)一道，成為中小商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債管理的新手段，大型商業(yè)銀行和廣義基金成為流動(dòng)性供給的“影子央行”。

央行推行同業(yè)存單業(yè)務(wù)，本意是推動(dòng)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化定價(jià)，但金融機(jī)構(gòu)的操作偏離了既定軌道。

從同業(yè)存單發(fā)行者結(jié)構(gòu)來看，股份制銀行占53%，城商行占46%，國(guó)有商業(yè)銀行僅為1%；這種失衡的結(jié)構(gòu)也是“權(quán)利”不對(duì)稱的流動(dòng)性“科層制”的結(jié)果。

2014年，外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣急劇萎縮，央行通過創(chuàng)新工具進(jìn)行流動(dòng)性管理，但交易對(duì)手方僅限于大型商業(yè)銀行。

同時(shí)，大型商業(yè)銀行在負(fù)債方的天然優(yōu)勢(shì)使得其在傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)也有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。這樣，就形成了金融市場(chǎng)內(nèi)部的流動(dòng)性的金字塔結(jié)構(gòu)，資金鏈條進(jìn)一步拉長(zhǎng)。

再加上結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的金融創(chuàng)新，影子銀行體系更加復(fù)雜化。資金在影子銀行體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”，形成了一個(gè)獨(dú)立的閉環(huán)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的職能得不到應(yīng)有的發(fā)揮，同時(shí)還提高了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)邵宇介紹，影子銀行不僅僅涵蓋了金融機(jī)構(gòu)間的資金池和通道業(yè)務(wù)，它也是打破剛性兌付的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。影子銀行的產(chǎn)生與壯大同中國(guó)現(xiàn)有的金融體系和體制有密切關(guān)系，可以說它是中國(guó)不對(duì)稱的金融資源分配機(jī)制的必然產(chǎn)物，但同時(shí)它又處于存款保險(xiǎn)范疇之外。

所以，商業(yè)銀行和基金通過設(shè)立子公司和分支機(jī)構(gòu)，從事表外業(yè)務(wù)，并對(duì)其提供顯性或隱形擔(dān)保也是自然而然的了，而商業(yè)銀行對(duì)影子銀行的擔(dān)保能力實(shí)際上是有政府賦能的，故是一種“擔(dān)保轉(zhuǎn)移”行為。這種“有擔(dān)保、無抵押”的特點(diǎn)也是中國(guó)影子銀行區(qū)別于世界其他國(guó)家影子銀行的顯著特征。可見，治理整頓影子銀行對(duì)于打破剛兌勢(shì)在必行。

按照這一思路，旨在堅(jiān)決打破剛兌的資管新規(guī)出臺(tái)，確實(shí)扼住了中國(guó)影子銀行的咽喉。