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【文/觀察者網(wǎng) 吳婭坤】

經(jīng)過兩三年的市場起伏后，中國人民銀行近期重新釋放信號，推進人民幣國際化進程。這一次，央行喊出了一個響亮口號——“本幣優(yōu)先”。

5月8日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布“2018年跨境人民幣業(yè)務工作電視電話會議”新聞稿，稱央行副行長潘功勝在此次會議上對跨境人民幣業(yè)務作出重要指示。

潘功勝說，“人民幣國際化是近十年來我國金融改革的一大亮點。在下一步工作中，一是要堅持“本幣優(yōu)先”，擴大人民幣跨境使用；二是要穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換；三是要夯實匯率市場化改革的市場基礎；四是要完善宏觀審慎管理框架。”

彭博社將此視作中國對人民幣國際化態(tài)度更加主動的信號，標志著央行將清理以往政策層面存在的本幣歧視，在跨境交易中實現(xiàn)對本外幣一視同仁。“一年前舉行的跨境人民幣業(yè)務工作會議，由央行時任副行長易綱和殷勇出席。當時易綱強調(diào)，人民幣國際化是一個中長期戰(zhàn)略，要保持定力，穩(wěn)步實現(xiàn)目標。時隔一年，潘功勝提法明顯更加進取，過去一年人民幣匯率顯著走強，或為央行提供了更充足的信心。”

而在4月11日的博鰲亞洲論壇上，現(xiàn)任央行行長易綱則表示，央行目前沒有在刻意管控人民幣，人民幣國際化是一個水到渠成、市場驅(qū)動的過程。

“目前外匯市場是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、實行有管理的浮動匯率制度。人民銀行在過去的相當長一段時間內(nèi)沒有進行過外匯干預。”易綱在接受記者提問時說，“人民幣國際化是個水到渠成、市場驅(qū)動的過程。如果企業(yè)和金融機構有這種需求，人民幣國際化可以節(jié)約交易成本、對沖貨幣錯配的風險，我們都樂見其成。但是主要還是靠市場驅(qū)動，我們要使得人民幣和美元、日元、歐元等其他貨幣的競爭是平等的，讓企業(yè)可自由選擇用哪個貨幣。”

易綱和潘功勝

十年起伏

人民幣國際化始于2009年跨境貿(mào)易的人民幣結算，這一概念的提出，既有來自國內(nèi)企業(yè)希望規(guī)避美元等國際結算貨幣匯率波動的市場需求，也有貨幣當局在全球金融危機后對國際貨幣體系重塑的期望。當時，國際收支正處于雙順差，人民幣國際化選擇了“經(jīng)常項目輸出、資本項目回流”的特殊路徑。

雖然一路伴隨著推高外匯儲備和套利交易頻繁等諸多爭議，人民幣國際化在2009年至2015年升值周期時一度進展頗為順利，跨境貿(mào)易結算規(guī)模曾在2015年三季度達到峰值，香港離岸人民幣存款也曾突破萬億元大關。

但在2015年“8·11”匯改之后，人民幣觸發(fā)貶值預期，在外匯管理措施加強之后，人民幣流出一度成為規(guī)避外匯管理、實現(xiàn)資本外流并最終轉(zhuǎn)為外匯資產(chǎn)的重要渠道，人民幣國際化隨即遭遇嚴峻的政策目標取舍。2016年，貨幣當局加強了對跨境人民幣和離岸市場的管理，此后人民幣支付結算、對外直接投資和離岸人民幣存款均大幅萎縮，人民幣國際化出現(xiàn)階段性停滯。

《財經(jīng)》雜志對當時的情形做了這樣的描述——為拉高做空人民幣的成本、打擊海外人民幣空頭，監(jiān)管層在離岸市場不斷“抽水”，離岸人民幣香港銀行同業(yè)拆息數(shù)次全線走高；離岸人民幣存款規(guī)模隨之迅速下降，幾近腰斬，有市場人士感嘆“那段時間離岸市場真是快要死掉了”。

證監(jiān)會副主席方星海也曾間接證實了當時的嚴峻情形。方星海在去年12月的一次發(fā)言中談到，在2015年到2016年人民幣匯率下跌時，為打擊海外空頭，監(jiān)管層采取了一些措施，但同時造成離岸市場流動性的萎縮。方星海表示，在當時的情況下，維持人民幣匯率穩(wěn)定和防止外匯儲備過快流失是宏觀政策的主要目標，“人民幣在海外使用受到影響的代價是應該付的”。

隨著監(jiān)管強烈加碼，市場恐慌情緒逐漸走向穩(wěn)定，到了2017年底，人民幣國際支付占全球市場份額重新回升，跨境貿(mào)易的人民幣結算業(yè)務也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；同時，一年多以來首次有高收益離岸人民幣債券在香港發(fā)行，香港離岸市場的人民幣存款規(guī)模也止跌回升，觸及一年來高點。

人民幣重新回暖。

近五年人民幣對美元匯率走勢

根據(jù)人民銀行給出的數(shù)據(jù)，截至去年12月底，境外機構和個人持有境內(nèi)股票達到1.17萬億元人民幣，同比增長81％，創(chuàng)2014年開始公開該數(shù)據(jù)以來的最大增幅。數(shù)據(jù)還顯示，國際買家持有的境內(nèi)債券頭寸增加41％，至1.2萬億元人民幣，占中國債市總市值的1.6％。

繼去年歐洲央行增持價值5億歐元的人民幣外匯儲備后，此前又有多個國家的央行跟進，相繼披露已配置人民幣外儲資產(chǎn)或配置計劃。

分析人士認為，隨著人民幣正式加入SDR貨幣籃子以及境內(nèi)市場對國際投資者開放程度提高，人民幣作為儲備貨幣和投資貨幣的認可度和接受度在不斷提升。

貨幣特權與貿(mào)易風險

在人民幣國際化之前那個階段，中國面臨“雙順差”的獨特現(xiàn)象。

這主要是兩個因素決定的，第一個是由于匯率缺乏彈性，導致在進口小于出口的時候，匯率不會對它進行反應，匯率不會因為進口少出口多而升值進而抑制出口；第二個是由于中國資本賬戶長期處于半關閉狀態(tài)，在2007年、2008年那段時間，國內(nèi)各地仍在大力招商引資鼓勵資本流入，外資享受特殊的國民待遇，但是中國對海外投資做得很少，所以經(jīng)常賬戶和資本賬戶都出現(xiàn)了順差。

在這個過程中，雖然中國隨著經(jīng)濟的快速增長擁有了很大規(guī)模的外匯儲備，但隨著美元購買力于本世紀前十年大幅縮水，我國出于自我保險而大規(guī)模積累美元儲備難以幸免地遭遇到了重大的購買力損失。而上世紀末的東南亞金融海嘯，更是為我國敲響了警鐘。

人民幣國際化的最低目標是在國際貿(mào)易、國際投資和國際金融資產(chǎn)及負債的交易中能用人民幣來計價，即人民幣國際計價功能的發(fā)揮。因為只有通過計價，中國經(jīng)濟和中國的各類經(jīng)濟主體才有可能規(guī)避匯率波動的風險，規(guī)避美元本位制的系統(tǒng)性風險。

但人民幣國際化也是一把雙刃劍，稍有不慎便會前功盡棄。

比如，歷史上的西德政府就不愿意將自己的貨幣國際化，因為本幣一旦成為國際貨幣，海外對這種貨幣的需求就會增加。這也就是說，每一個國際化的貨幣事實上在海外都要有一個相當大的資金池子，這會導致本國貨幣有升值的趨向，進而對貿(mào)易就有負面影響。西德之所以不希望自己的貨幣成為國際化貨幣，正是因為他們的經(jīng)濟很依賴于出口，不希望喪失貿(mào)易出口的優(yōu)勢。

日元國際化也有著不成功的教訓。

1975年，日本政府信用被評為AAA級，因為參股了很多國際大宗商品的生產(chǎn)企業(yè)，日本原本完全有機會在大宗商品的場外交易中推動日元的計價。但是因為政府缺乏清晰的思路，日本企業(yè)就無法形成合力去推進一個共同的目標，日元計價功能未能得到開發(fā)，日元國際化和東京成為頂級國際金融中心的機會就此錯過了。

除了作為計價功能，讓中國作為國際債權人不至于資產(chǎn)嚴重縮水以外，本幣為國際化貨幣的國家也會擁有一定的特權，可以印鈔票，在全球范圍內(nèi)購買商品和服務，而這對于遲早會到來的老齡化社會有著重要意義。

美元作為當今國際貨幣的特權