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IPO假說

對(duì)于私募股權(quán)投資來說，在企業(yè)發(fā)展到某個(gè)階段押注這些獨(dú)角獸或準(zhǔn)獨(dú)角獸后，IPO是順理成章的退出方式。事實(shí)上，眾多投資機(jī)構(gòu)追逐大疆，是因其獨(dú)角獸身份和上市預(yù)期。

3月23日，由科技部旗下火炬中心、長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢和中關(guān)村管委會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，企業(yè)估值超過10億美元的稱為“獨(dú)角獸”，超過100億美元的則是“超級(jí)獨(dú)角獸”。而根據(jù)榜單，中國(guó)符合條件的“超級(jí)獨(dú)角獸”僅有10家。

  “2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)榜單”

令人意外的是，作為無人機(jī)界的“獨(dú)苗”，大疆卻因成立至今已超過10年被拉下了“2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)”名單。根據(jù)前一年發(fā)布的《2016年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》榜單，大疆以100億美元估值位列第7。

此前，不少海外媒體將大疆本輪融資界定為Pre-IPO，而一些國(guó)內(nèi)投資者則視其為大疆的D輪融資。但在大疆看來，“這并不是哪一個(gè)輪次的融資，跟現(xiàn)在的業(yè)務(wù)也沒有太大關(guān)系，這是跟銀行之間的一種合作，這個(gè)合作最后結(jié)果是怎樣還可能產(chǎn)生變數(shù)，我們更愿意視其為一個(gè)金融方式的創(chuàng)新。”大疆創(chuàng)新公關(guān)總監(jiān)謝闐地說。

全天候科技就上市問題向大疆方面求證，對(duì)方表示：公司過去和現(xiàn)在都沒有海內(nèi)外上市的計(jì)劃，沒有在相關(guān)方面布局、落實(shí)和推進(jìn)，未來還是會(huì)繼續(xù)深耕現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)。

不過，有業(yè)內(nèi)評(píng)論稱：“上市是融資的一種手段，那么如果大疆做了一個(gè)實(shí)驗(yàn)，證明即便不上市，能夠得到的融資比上市融資還要多，那為什么還要上市呢？”

趙銘指出：“大疆距離IPO還很遠(yuǎn)，B和D類股票的鎖定期都是3年。另外這種涉及軍工機(jī)密的外資、非國(guó)有控股公司，上市很成問題。”另據(jù)中國(guó)證券報(bào)援引知情人士稱：“汪滔是很不愿意受管束的一個(gè)人，他設(shè)計(jì)大疆整個(gè)就是紅籌結(jié)構(gòu)，就沒想過上市。”

那么問題來了，如果大疆短期不選擇上市，投資機(jī)構(gòu)又將如何退出？

據(jù)全天候科技了解，針對(duì)此次融資份額，大疆給出的退出機(jī)制是，三年鎖定期之后，投資者可要求大疆進(jìn)行回購，或由投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行舊股轉(zhuǎn)讓。

圖源：大疆融資材料

大疆官方文件顯示：公司每年將公布兩次退出的時(shí)間段，屆時(shí)亦將公布官方最新估值，該等估值將按照25倍PE核定（凈利潤(rùn)根據(jù)最近12個(gè)月的營(yíng)收數(shù)據(jù)計(jì)算）。有意向退出的投資者可做出申請(qǐng)，根據(jù)屆時(shí)情況，大疆將可選擇是否回購?fù)顿Y者擬轉(zhuǎn)讓的B類股票，或是否安排集中轉(zhuǎn)讓給有意認(rèn)購的新一批投資者。新投資者需同時(shí)認(rèn)購?fù)顿Y者持有的B類及D類股票，針對(duì)D類股票的持有期將重新計(jì)算。

三年鎖定期限屆滿后，投資者可要求大疆回購其持有的D類股票，但是回購價(jià)格按照投資成本價(jià)。同時(shí)，大疆將有權(quán)選擇是否按照最近一期官方估值回購?fù)顿Y者持有的部分或全部B類股票。大疆行使該項(xiàng)回購權(quán)時(shí)，投資者有義務(wù)將回購的股份按照最近一期官方估值出售給大疆。

雖然大疆聲稱無IPO計(jì)劃，但在上述機(jī)構(gòu)股東看來退出問題并不大，“這么多人想沖進(jìn)去，我們退很容易。”

在私募基金市場(chǎng)，“股+債”的做法并非大疆獨(dú)有。2017年，楊思麒曾參與過一家光電企業(yè)的“股+債”融資。“結(jié)構(gòu)沒有大疆復(fù)雜，也是現(xiàn)金加股權(quán)，市場(chǎng)反應(yīng)很差”，楊思麒說，“我們這些投資人，一開始會(huì)追捧，后來仔細(xì)想一想，這開玩笑啊！”

去年，另一家大型私募基金的合伙人也參與過一次大疆的舊股轉(zhuǎn)讓，同樣采取“股+債”的做法。據(jù)其介紹，當(dāng)時(shí)大疆估值135億美元，2500萬美元的額度募集了三個(gè)多月也沒滿。相比之下，今天獨(dú)角獸融資的火熱可見一斑。