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【視頻/陳欣】

大家好，我是交大高金的陳欣老師。從4月以來，上海都處于疫情期間，我也有一陣子沒更新欣欣向融欄目了，還請大家見諒。

今天我們聊的主題是一家全球領先的美國航空航天企業——波音公司。這家公司不少同學都很熟悉，或者是乘坐過波音飛機，或者是在媒體上吃過瓜。

最近關于波音公司有一些重要信息出來，第一是，四月底波音公司的2022年1季度財報出臺，波音的財務表現再次惡化，公司虧損同比擴大逾一倍，達到12.4億美元；公司還宣布將暫停777X項目的生產工作直至2023年。

第二也是在4月底，美國共和黨參議員在竄訪中國臺灣期間，公開要求臺當局采購在其選區南卡羅來納州生產的24架波音787客機，總價達80億美元。

第三是，5月5日，波音公司宣布將全球總部由芝加哥搬遷至毗鄰華盛頓特區的弗吉尼亞州阿靈頓縣園區。

看到這幾條新聞，同學們對波音公司會有些怎樣的判斷？我和同事最近寫了一篇分析波音公司的文章，今天就和大家分享下怎么理解作為美國高端制造業的代表之一的波音公司，是如何陷入衰弱的？以及應該怎么預期這家公司的未來？

波音公司是由William Edward Boeing在1916年創辦的，建立初期以生產軍用飛機為主，并涉足民用運輸機，1933年研發成功世界上第一架完全意義上的民用客機，也就是波音247機型。1964年，波音開始研發737機型，這個機型后來被不斷拓展出10多個型號，到現在還是波音的拳頭產品，成為民航歷史上最成功的窄體民航客機系列之一。

一架波音737的價格平均接近1億元美元，787要3億多美元。在1980年代，我們中國一度出口8億件襯衫換來的利潤才能買得起一架波音客機。

在巔峰的時候，波音公司2018年的營業收入超過1千億美元，凈利潤超過1百億，在全球有16萬雇員；2019年初波音的股票連創新高，市值超過2600億美元，十年大約漲了15倍。那個時候，波音就是美國高端制造的成功代表。

但是，2019年波音737max因為嚴重缺陷導致空難的事件成為了波音由盛轉衰的轉折點。

737MAX是波音在2014年9月推出的新一代產品， 號稱有3個“MAX”：最高效率、最高可靠性和最佳乘客體驗，開發得相當快，2016年1月就完成首飛，2017年5月就向馬印航空交付了首架飛機，問世之后熱賣了好幾千架。

但是，不久后737MAX就開始頻繁出現事故，2018年10月的印尼獅子航空空難和2019年3月的埃航空難涉及的機型都是波音737MAX，整個世界都為之震驚。中國在埃航空難后率先停飛了737MAX，隨后該機型陸續被世界各國停飛。后來，我們知道，空難的原因是波音737MAX的機動特性增強系統（MCAS）存在系統缺陷。隨之而來的監管、罰款、訴訟和客戶賠償導致波音公司受損慘重。2019年，波音公司20年以來首次實現年度凈虧損，虧損6.4億美元。

波音出現如此嚴重的產品缺陷，反映的問題是，冰凍三尺非一日之寒。

波音737MAX飛機 圖自澎湃影像

歷史上，波音公司在商用飛機領域曾大幅領先，波音737的老平臺很優秀，競爭壓力不大，開發系列中的新型號積極性并不高。但是，空客從1990年代之后開始崛起，A320系列等新機型逐漸形成了對波音的挑戰。

2010年，空客正式啟動A320升級版A320neo的研制，意在更節油、推力更大，新機型推出后大受歡迎。在競爭的威脅下，波音需要在短時間內完成737MAX的研發生產，于是捉急趕進度，但公司又在壓縮成本，大量工作被外包，導致飛機最終出現了嚴重的系統缺陷。

但是，這只是產品層面的問題。如果去看更深層次的問題，實際上是波音公司股東和管理層追逐短期利益的企業文化。

在上世紀九十年代波音并購競爭對手麥道之后，波音原本偏工程師風格的企業文化被麥道親華爾街的金融文化所瓦解。2018年公司的董事會中來自金融界的董事為4人，已與制造業背景董事的人數相當。

為了激勵管理層去推高股價，波音公司把高管薪酬的結構中相當一部分與股價掛鉤。比如，波音給高管發行了一種“業績股”，只有當公司的股價連續５年上漲10%，“業績股”才能轉換成市場上流通的普通股。2017年波音公司的CEO的股權激勵部分超過總薪酬的1/3；財務總監的股權激勵部分更是超過總薪酬的2/3。

出于對于股東和管理層短期利益的追求，波音公司將有限的資金大量用于回購股票和現金分紅。從2013至2019年，波音一共花費434億美元回購股票，然而這7年中公司的累計利潤不到388億美元。與此同時波音還進行了高額現金分紅，股利比率一度超過40%。即使是在2019年737MAX停飛、公司虧損的情況下，波音仍堅持大額分紅了46.3億美元，同時還回購了26.5億美元股票。

對公司股東長期進行巨額分配的后果是，波音的股東權益從2013年的150億美元快速下滑為2018年的4億美元，2019年公司的股東權益已降至-83億美元，即資不抵債。