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【文/徐高】

第二季度經濟數據雖然同比增速看起來還不錯，但環比增速已經明顯下滑。如果拿今年二季度的經濟增長數據與2021年二季度相比，兩年累計年化增速只有3.3%，顯然較低。分析2023年的經濟要少看同比，因為去年二季度和四季度的經濟基數很低，對應的今年二季度和四季度的同比增速都不會太差，但這種“看上去不太差”的增速其實具有誤導性。

中國經濟的短期壓力

·失業問題與經濟增長息息相關

就目前情況看，完成今年5%的GDP增長目標，可能性雖然較大，但這只代表我們完成目標的把握大，不代表經濟情況有多好。當前青年失業率已經超過21%，問題非常嚴重。當然，青年人失業主要是結構性問題，我國25歲以上人群的失業率還比較平穩。

圖1

但失業也有周期性因素。從圖1可以看出，16-24歲青年失業率的同比降幅，與GDP增速之間存在明顯的正相關關系。25歲到59歲年齡段人群，其失業率的同比變化率與經濟增長高度正相關。這從一個側面反映出，失業問題與經濟增長密切相關，穩就業就必須穩增長。

·總需求不足的狀況進一步加劇

圖2

只看經濟增長的同比數字具有誤導性。圖2一目了然地展示了核心指標的絕對水平指數，主要有工業增加值、出口、社會消費品零售總額和固定資產投資這四項指標。今年一季度，內需復蘇的勢頭非常明顯；到了二季度，需求面的三個指標，即外需中的出口、內需中的零售以及投資都呈現出明顯下行趨勢。到今年6月份，只有工業增加值絕對水平雖小幅上升，但仍明顯低于今年一季度的高位水平。因此從環比角度看，經濟在收縮，絕對水平在下降，經濟增速實際為負。如果不能及時穩住各核心指標環比下滑的勢頭，就算去年四季度經濟的基數很低，今年四季度的經濟同比增速可能仍然不理想。我認為，當前經濟形勢遠不像同比數字顯現出來的那么樂觀。

·地產投資是內需最大的拖累項

就目前情況看，外需方面，我們能做的不多，美國仍會繼續加息，對中國出口的壓制作用還會持續。內需方面，目前消費的表現比投資更穩定一些。我認為內需真正的拖累是房地產。

我國的投資主要分為三大塊：地產投資、基建投資和制造業投資。今年一季度之后，地產投資開始顯著下滑，目前的絕對水平已經降到去年年底的低位。今年6月份，基建投資和制造業投資攀升到前所未有的高位。如果沒有這兩項數據的帶動， 6月固定資產投資增率的表現會更讓人失望。然而，6月份基建和制造業投資這種高位運行的狀態不可持續。

因而，房地產業重新成為經濟的主要矛盾。

2022年7月上旬，在國發院的“朗潤?格政”活動上我談了自己的觀點：中國的房地產行業因為“三條紅線”融資緊縮政策，已經陷入惡性循環，憑自己的力量很難跳出來。一年時間過去了，關于房地產的政策雖然有了一些放松，但房地產業仍然深陷在惡性循環的泥淖中。

圖3

從近年地產投資資金來源的變化情況（圖3）中不難看出，在今年一季度，地產業確實出現了一波融資修復。這主要是因為一季度的地產銷量出現了一波復蘇。與之相關，今年一季度與地產銷售相關的融資（例如定金預售款和個人按揭貸款）改善非常明顯。

然而在一季度地產銷量情況不錯的背景下，地產的開發貸，即開發商直接從銀行拿到的貸款，其絕對水平仍然處在低位。從清明節至今，地產銷量明顯萎縮。一季度的這一波銷量復蘇，很大程度上是伴隨疫情防控放開而出現的集中性需求釋放。一旦釋放結束，地產銷量也就重回低迷。過去這幾周的地產銷量，更是低于過去三年的同期水平，比2020年疫情剛剛暴發時，以及2022年疫情嚴重沖擊經濟時的情況還要差。目前地產投資的到位資金（或者說資金來源）的絕對水平，已經跌破去年年底的低位，并且仍在斷崖式下滑。就現在的情況來看，地產行業最壞的時候可能還未到來。

·汽車行業是過去三年我國經濟的一大亮點

圖4

對比中、日、德、韓四個汽車大國近年來的汽車月出口量（圖4），可以發現從2020年開始，我國的汽車出口量呈爆發性增長態勢，今年已經超過日本，成為世界第一大汽車出口國。我國汽車行業之所以能夠取得如此成績，我認為主要是我國抓住了新能源轉型的機遇。2019年年底時，我國新車產量中新能源車的占比不到5%，而現在這一占比已經攀升至三分之一。在新能源轉型過程中，我國汽車行業上了一個大臺階。

圖5

這種歷史性突破不僅表現在出口上，還表現在國內自主品牌的崛起上。2021年之前，中國自主品牌汽車銷量一直低于合資品牌。在新能源轉型的過程中，自主品牌汽車銷量明顯崛起，現在已經超過合資品牌。根據中汽協的統計數據，當前我國汽車行業中，重點大型汽車企業一年的營收約為4.5萬億，一年的增加值約為8500億。