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觀察者網：中國股市非常重視幫助企業融資的職能，但是股民往往把頻繁的IPO、增發和大股東減持等行為被視為對投資者的傷害，這是不是導致中國股市難以長牛的原因之一？上市公司和投資者之間的利益應該如何平衡？  

肖鋼：我國股市牛短熊長的原因是復雜的、多方面的。把IPO、增發和大股東減持視作原因之一有失偏頗。實證研究表明，IPO、增發和大股東減持都會增加股票二級市場供給，但對大盤和個股價格的影響都是短暫的，改變不了股市的中長期走勢。供給的增加往往會導致需求的變化，供給的影響也會被市場需求所消化。股票供求關系不同于商品供求關系與貨幣供求關系，既是一個理論課題，又是一個現實問題，在境內外不同的股票市場，股票供給與需求對市場的影響也是不一樣的，這些都值得進行深入研究。平衡好上市公司和投資者利益關系的一個核心問題是股票定價，除了受股票供求影響外，還涉及如何科學度量股價的方法與工具，人們的預期在定價中也發揮著重要作用。我們常常看到這樣的現象：一些人看好的公司，股價起不來，反之亦然。一些賺錢的公司不值錢，而一些尚不盈利的公司卻很值錢。這說明股票定價只能交給市場來決定，由參與市場主體按規則相互博弈，讓市場在資源配置中起決定性作用。

觀察者網：近段時間以來，我們看到國內有不少上市公司無視法律和規則，涉及財務造假等侵害投資者利益的行為；當今的資本市場波詭云譎，您認為未來應該如何提升上市公司治理質量？

肖鋼：上市公司財務造假、內幕交易、操縱市場等惡性違法違規行為的確屢有發生，這不僅破壞市場誠信生態，影響了投資者信心，更破壞了資本市場穩定健康運行的基礎。我國證券監管部門對上市公司財務造假和操縱市場、內幕交易等證券欺詐行為一直以來均秉持零容忍態度，全力保護投資者尤其是中小投資者合法權益。資本市場過去存在“三高三低”問題，即違法成本低、違法收益高，守信收益低、守信成本高，維權收益低、維權成本高，這是上市公司財務造假等行為屢有發生的重要原因。新證券法按照重典治亂、猛藥去疴的法治理念，加大了證券違法行為的處罰力度，大幅提高了資本市場違法犯罪成本，會對上市公司違法行為產生強大的震懾力量。

提高上市公司質量是一項系統工程，需要上市公司、監管部門、投資者及市場各參與主體的共同努力、久久為功。上市公司作為市場主體，提高自身質量責無旁貸，承擔第一責任。要堅持走穩健合規發展之路，強化誠信契約精神，嚴格按市場規律辦事，不盲目擴張、不偏離主業，尊重和回報投資者，積極踐行股權文化。監管部門要通過有效監管、持續監管、分類監管、科技監管，完善市場機制，優化市場環境，穩定市場預期，提高上市公司信息披露質量。要加大退市力度，實現資本市場有進有出、新陳代謝的良好生態。中介機構要歸位盡責，切實發揮好資本市場“看門人”作用，嚴格履行核查驗證、專業把關等法定職責，督促上市公司規范運作、真實披露。

觀察者網：新證券法今年已經開始實施了，但很多人對處罰力度太低的問題心存疑慮。你如何看這一問題，如何根本上解決這一問題？對于刑法和公司法同新證券法聯動修改，您有什么建議？

肖鋼：此次《證券法》修訂大幅提高了違法違規懲戒力度，并將投資者保護專門設立一章，從多個方面加強對投資者合法權益的保護。解決這個問題，單靠證券監管部門是不夠的，要強化失信聯合懲戒激勵機制建設，多部門協作共同實現懲戒目標。通過發揮民事、刑事、行政合力，共同提高違法違規成本，規范各類市場主體的行為。

為相應加大刑事處罰力度，全國人大常委會于2020年7月3日正式就《刑法修正案（十一）（草案）》（以下簡稱《修正案》）公開征求意見。《修正案》擬將資本市場相關的犯罪作出如下修改：一是將欺詐發行股票、債券罪的刑期上限，由現行的5年有期徒刑提高至5年以上有期徒刑，并增加控股股東、實際控制人指使、組織公司造假的刑事責任；二是將違規披露、不披露重要信息罪的刑期上限，由現行的3年有期徒刑提高至10年有期徒刑，并增加控股股東、實際控制人指使、組織公司造假的刑事責任；三是將保薦人明確列為提供虛假證明文件罪的犯罪主體，并對中介人員在證券發行、重大資產交易活動中出具虛假證明文件、情節特別嚴重的情形，明確適用更高一檔的刑期，最高可判處10年有期徒刑。

另外，《公司法》修訂也提上了立法機關議事日程。作為市場經濟基礎性法律制度，《公司法》涉及公司設立、股份發行與轉讓、公司治理、公司的分立、合并和解散等各個環節，與《證券法》及資本市場聯系緊密。期待《公司法》的修訂在強化公司治理有效性，優化營商環境，提高上市公司質量、保護中小投資者合法權益等方面取得重要進展與突破。

書名：《中國資本市場變革》

作者：肖鋼

出版時間：2020年7月

定價：68.00

出版社：中信出版集團

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