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3月12日下午，兩會記者會，中國證監(jiān)會新任主席劉士余在上任三周后第一次向媒體公開亮相，對目前數(shù)億國民萬分關(guān)注的注冊制、熔斷機制、去年股災(zāi)等敏感問題一一做了回答，字里行間透露了重大信息。幸好這次證監(jiān)會主席的問答時間點選擇巧妙，為廣大投資者留下了周六晚上、周日整天的思考時間。

“滿月”前的答卷

劉士余記者會最深的印象是他的微笑、平和以及隨之而來的幽默，整場至少有六次會心的笑聲與掌聲。

見面第一段是“感謝”大家的關(guān)心，接著表白“（自己上任）還沒滿月”，然后自嘲“口音”容易引起市場的“傳說”，三段“哽”引起現(xiàn)場三次笑聲，與所有觀眾的距離一下子拉進了。

但微笑與會心的幽默背后卻是證監(jiān)會的不易。雖然劉士余長期在經(jīng)濟體制改革部委、央行、農(nóng)行工作，但在證券監(jiān)管部門工作還是第一次。22天，這位正部級領(lǐng)導(dǎo)恐怕連本部門的司局級干部還沒有認全，各部門的匯報材料也還沒來得及看完，但必須要面對公眾的各類尖銳問題，這是相當艱巨的任務(wù)。

更具有挑戰(zhàn)性的，過去一年的證監(jiān)會面臨著重大的挫折，官員流失，數(shù)位高官落馬，幾次重大決策廣受爭議，劉士余臨危受命，在兩會前的三周代替原主席肖鋼，后者免于即將到來的兩會記者會拷問。這既表明了中央用人決策的高超，更表現(xiàn)了中央對劉士余本人的高度信任。這一人事變動同樣寄托著上億股民的重大期許，股民圈里數(shù)周來流傳著“牛市雨”的綽號，就是明證。

劉士余1961年出生在江蘇灌江，一個神話故事中“二郎神”住址的小縣城。劉本人也繼承了這種“智商高、情商高”的傳統(tǒng)，在中國金融圈的口碑上佳，被人視為“善平衡、極勤勉、超低調(diào)、很真誠”的典范。

多年來，他親歷了幾輪國際上的金融危機中國應(yīng)對、央行分拆、金融機構(gòu)重組、國有銀行改革、農(nóng)村金融改革、互聯(lián)網(wǎng)金融興起等諸項重要金融改革實踐。在金融圈廣為稱道的是，他在主管金融穩(wěn)定局期間，人民銀行參與“德隆系”風(fēng)險處置工作、配合證監(jiān)會妥善處置28家高風(fēng)險證券公司，為資本市場的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

從這個角度上看，劉士余敢于坐在記者會的問答席上，整場記者會下來未出現(xiàn)紕漏，對答如流，不念稿，沒打磕巴，語調(diào)平緩自信，從開場白開始，劉士余就讓所有人眼前一亮，看出了他的底氣與底子。

但整場記者會他并沒有大談特談證監(jiān)會的宏偉計劃，而是提到了自己的理念“少說多做”。鑒于歐美證監(jiān)部門領(lǐng)導(dǎo)未緘默的慣例，和體現(xiàn)資本市場公開透明原則之間的平衡，劉士余還表示，“以后一定會該說的要說”，但應(yīng)傳播正確。寥寥數(shù)語，并沒有拖泥帶水，既平民，又樹立了證監(jiān)會主席應(yīng)有的權(quán)威。客觀地講，這是一份可打高分的“滿月”前答卷。

2016年證監(jiān)會的“三不推”

許多人習(xí)慣了官員的打太極，人們似乎不會期望劉士余給出驚喜。但是，這次恰恰是另一種意外，是那種“既有原則，卻又直率”的大驚喜。

對于熱點的金融問題，劉士余多年來的態(tài)度向來是不退縮、不回避。作為1個半小時“三會”問答人，他的位置顯然更處于高度敏感期。但面對不確定性的市場疑慮，劉士余從容地給了確定的回答，尤其是對今年的證券監(jiān)管工作規(guī)劃，筆者將其稱為“2016年三不推”：不搞注冊制、不再推熔斷機制、中證金不會退出。

關(guān)于注冊制，他明確表示要“搞”，但問題是“怎么搞”？接著，他成了可能是第一位在全國人大記者會上的公開把標點符號“逗號”講出來的官員，而這只是為了著重強調(diào)關(guān)于在十八屆三中全會隱藏的改革秩序以及全國人大的授權(quán)，同時他認為，多層次資本市場和法治是注冊制開展的前提，“注冊制是不可以單兵突進的”，要“凝聚共識”，“要有一個過程”。所以，從他清晰的邏輯表述中，我們很快發(fā)現(xiàn)，注冊制是趨勢，但今年是無法實行了。這是劉士余對所有股民熱切等待的明確答案。

對2015年股市大漲大跌的回答，劉士余回答的很精彩，信息量相當大。他先承認，那“是一場罕見的異常波動”，也承認“中國資本市場的不成熟，包括不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。對此，證監(jiān)會教訓(xùn)深刻，必須從中舉一反三，加快改革，加強監(jiān)管，促進資本市場持續(xù)健康發(fā)展”。這是一種相當誠懇的反思態(tài)度。

他還說，去年股市“泡沫怎么吹起來的，總得擠出去”。當時“形勢危機”，好比一輛剎車失靈的油灌車，有“車毀人亡”的危險，自己很“焦慮”。接著開始他講故事，“當時是農(nóng)行董事長，非常擔(dān)心農(nóng)行股價”，擔(dān)心“老百姓賺點錢不容易”，救市是必要的，效果是明顯的，說明市場化、法制化的方向必要性。

應(yīng)該說，這個故事對去年虧損的股民來講的確是一種遲到的歉意與寬慰。他還真誠提醒所有股民，資本市場本質(zhì)是競爭，漲跌都有可能，有盈利也會有虧損，“陰晴圓缺”古難全。但他的目標明確，中國資本市場應(yīng)該“公平、公開、公正”，否則談不上對中小投資者的保護。

對于“救市”一詞，劉士余的回答很堅定。首先說，“救市”一詞不規(guī)范，從政府層面講叫“穩(wěn)定”或者“平準”。對于中證金何時退出的問題，他認為“為時尚早”，“不會退出”！此時，現(xiàn)場響起了掌聲。

就股民困惑的“熔斷機制”，他坦承，這個機制的目的是保護投資者的合法權(quán)益，防止市場巨幅波動，也廣泛征求了意見。但是，制度推出之后，“客觀上造成了助跌的結(jié)果，背離了初衷”。“回頭看是教訓(xùn)”，“要進一步深化認識”。之所以出現(xiàn)這樣的情況，是因為我國的股市結(jié)構(gòu)與國外不一樣，要“吸取國外好的做法與成功經(jīng)驗，但要立足國情”，中國是中小投資者占絕對主估的市場，“完全與世界上不一樣”。未來中國的市場結(jié)構(gòu)也不會變化。

很明顯，暫時叫停幾項新措施的重大考量是，中國國情、法治準備以及保護投資者利益的真誠理念。股民看到了，這的確是一位不一樣的證監(jiān)會主席：專業(yè)、真誠、直率、幽默。

沒有人否定，注冊制是資本市場改革的重要一環(huán)，將提升股市的效率、改變股市供求結(jié)構(gòu)，也會助推穩(wěn)健高效資本市場的形成，但中國資本市場的吊詭在于，當法制配套尚未健全，市場規(guī)范尚還落后時，貿(mào)然推出一項在市場成熟背景下的改革措施，反而會因超前效應(yīng)而使市場發(fā)生扭曲與變異，加劇市場的動蕩。

中國資本市場的特殊性決定了不可能對“舶來品”照搬照抄，“熔斷機制”幾天內(nèi)的叫停，就是一次深刻的教訓(xùn)。事實上，證監(jiān)會新任副主席方星海在年初達沃斯論壇上明確表示過：“熔斷機制在西方市場廣泛使用，所以我們曾經(jīng)以為它在中國也同樣有效。……這不是一個適合中國市場的決策，監(jiān)管者承認這一點。我們應(yīng)該為監(jiān)管者承認錯誤給予贊賞。”

這恰恰證明了決策者重大反思的開始，而劉士余此次記者會給予了更堅定的回應(yīng)，既說明了新班子下的中國證監(jiān)會有反思與糾錯精神，更表露了劉士余本人想要“穩(wěn)一穩(wěn)”的持重，為減少市場投機、維護市場穩(wěn)定注入了一記強心劑。記得11年前，劉士余曾在一次講話中提到，金融市場突出的“創(chuàng)新、發(fā)展、規(guī)范、協(xié)調(diào)”八字方針，這可謂是“金融辯證法”在這次記者會表露無疑。

2016年A股市場基本判斷

劉士余記者會時，筆者正在深圳參加資管大會并發(fā)表主旨演講，有800多位證券期貨領(lǐng)域的市場操作者在場。初春的深圳還有一些寒意，但春暖花開之日臨近，就像不少市場操作者滿懷信心要在2016年再創(chuàng)高峰的正能量那樣，市場信心的社會底盤還在，并正在漸漸地回歸理性。

2015年A股市場的跌宕起伏、撲溯迷離超乎所有人的意料，但挫折往往是最好的教材，猶其是去年來自于年輕一代股民與那些不顧生死的“股市敢死隊”來講，這一記打擊足以讓人的市場風(fēng)險偏好快速上升許多倍，也讓市場的現(xiàn)實估值向中間點逼近，財富效應(yīng)正在漸漸擠壓本已相當泡沫化的A股市場存量。在深圳，好幾位資深投資者的話“看著股市，我覺得該進去了”，令我更堅定這些想法。

正如股市那句老話：“理性可能遲到，但不會缺席。”一輪優(yōu)勝劣汰后，無論傳統(tǒng)行業(yè)或新興產(chǎn)業(yè)，那些銳意改革創(chuàng)新的優(yōu)秀上市公司總是社會理性的中堅力量，也是市場理性的先驅(qū)者與領(lǐng)跑者。而這恰恰正百劉士余的理性，他希冀用“建市、修市”的方式，給予市場恢復(fù)信心的力量。

中國資本市場的一個重要前提，在于基于信心的價值操作。當市場處于弱勢，投資者信心就需要逐步恢復(fù)。但市場仍然在，我們不能再期待會有暴漲、大牛的驚喜，但當社會的風(fēng)險偏好在修復(fù)，政策制訂者也在求穩(wěn)中，系統(tǒng)性的大機遇可能正在來臨。

（作者是中國人民大學(xué)重陽金融研究院執(zhí)行院長，近著《美國的焦慮》本月將由人民出版社出版。）

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