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本文轉載自藍鯨TMT，作者：于晗。

曾有“千億市值夢”的趣店如今面臨著自上市后最艱難的境況。

8月24日，有外媒消息傳出：螞蟻金服將不會與趣店續簽戰略合作協議，其合作協議將于8月到期。

8月25日，趣店集團發布2018年第二季度財報，數據顯示，二季度趣店營收22.44億元人民幣，同比上漲124.7%。經調整后凈利潤為7.38億元，同比上漲42%。

25當日，趣店集團股價大跌12.24%，總市值正式跌破20億美元。

從2017年10月18日趣店上市到如今，短短十個月，從最高點時的117億美元縮水到如今不足兩成，趣店創造了中概股在海外市場的又一個尷尬。

外界在評價當下的趣店時，往往涉及以下幾個問題：

一、背靠支付寶成長，但又非螞蟻金服乃至阿里巴巴的嫡系部隊，與螞蟻金服存在的競合關系不免讓外界看衰。

雙方的合作對于趣店而言，前期是紅利，當支付寶的消費金融生態已成，作為進駐者兼競爭者的趣店身份自然尷尬，停止合作也在預料之中。

二、趣店著力進軍的汽車金融涉及重資產，以最新財報來看，趣店的成本支出越發突出，加上渠道資源欠缺，可以窺見，作為新入局者，趣店想要與易鑫、燦谷、優信和瓜子等行業玩家競爭，優勢并不明顯。

三、趣店顯然正經歷艱難轉型。但趣店對外宣傳的口徑多次存在出入，另外在會計準則方面，趣店將分期收入一次性計入當季收入，引起外界對財報存在粉飾的質疑。

業績承壓，會計幫忙？

第二季度財報公布后，趣店集團創始人、CEO羅敏在財報會議中表示：我們對公司第二季度的表現非常滿意。其注冊用戶數繼續保持穩定增長的勢頭，逾期率等核心風控指標得到了顯著改善。

數據顯示，截至第二季度末，趣店集團累計完成金融服務交易1.5億筆，累計用戶數達到6790萬。一季度以來，趣店新增貸款M1+逾期率低于1.0%。

但在關鍵數據上，即活躍用戶數、活躍借款用戶數持續在下降。財報顯示，趣店上半年活躍借款用戶數為400萬，同比下降高達160萬人，降幅接近三成。今年一季度，趣店的活躍借款用戶數是410萬。

此外，財報顯示，在汽車新零售業務上，大白汽車實現汽車銷售收入7.85億元人民幣（1.19億美元），但數據表明，一季度大白汽車就實現收入5.46億，二季度的收入驟降至2億多一點。

而在汽車分期的交付方面，此前趣店2018年后提出的目標為汽車銷售數量將超10 萬輛。但就實際銷量來看，上半年累計交付僅1.5萬輛。

趣店在大白汽車業務上采取的是融資租賃方式，按照趣店此前公布的財務數據推算，平均每輛車一季度貢獻8萬元左右的營收。

值得注意的是，融資租賃的通行方式是每月分期償還租金，8萬元營收應該分攤在之后整個還款周期里面，然而趣店在財務處理上卻將所有收入一次性入賬，頗有粉飾財報之嫌。有媒體吐槽，這與樂視當年把會員費集中到一塊算到營收里的做法如出一轍。

對此，趣店方面向藍鯨TMT解釋，此前趣店財務方面將ASC605會計準則修改為ASC606，從“分期計入”變為“一次性計入”。

趣店提供的資料顯示，在此標準之下，提供貸款的未來每個月收取的交易費用會一次性計入當期收入，這些費用中隱含的意外事件和損失預估之后計入另外的管理費中。而在原先的ASC605會計準則下，只能把一個季度三個月平攤下來收取的交易費計入營收。

一位行業資深會計師向藍鯨TMT表示，趣店這種會計變更方式很明顯，就是調整了利潤實現的時間，提前確認了收入，這不屬于做假賬，但也是一種投機取巧的會計方式。

會計師認為，對于美股上市的中國公司而言，必須遵守的是U.S. GAAP，也就是美國通用會計準則。對于作為上市公司的強制義務，只有遵照會計準則編制財，才能如實、合理地對公司業績進行直觀的比較。

從趣店對外公布信息也可以看到，趣店并未按照美國通用會計準則（GAAP）對外進行財務解釋。

以新浪微博此前財報中的附注為例：

The Company’s non-GAAP financial measures do not include all income and expense items that affect the Company’s operations. They may not be comparable to non-GAAP financial measures used by other companies.

注：公司采用非通用會計準則數據時，并未囊括所有影響公司運營的收入及花銷條目。它們可能無法與其他公司使用的非公認會計準則財務指標相比較。

而使用“非通用會計準則”（non-GAAP）的問題在于，不可避免地會“扭曲”財務數據。

對于投資者和觀察者來說，這種操作，常常會造成疑惑和誤解，而這正是財務編制者想要達到的效果，會計師認為，趣店很可能想借助會計變更的方式對財報信息進行模糊披露。

與螞蟻分手，影響幾何？

在披露二季度財報的同時，趣店透露，不再與螞蟻金服續簽與用戶參與有關的協議。

此前外界認為，趣店的成長離不開螞蟻金服的扶持以及二者在信貸業務上的合作。梳理二者的過往合作狀況，從17年開始，二者實質已經漸行漸遠。

時間轉到2016 年初，彼時趣店還是趣分期，以商品分期貸作為主營業務。

螞蟻金服利用旗下全資附屬公司API(Hong Kong) Investment Limited入股趣店，收購了12.82%的股份，成為趣店第五大股東。并且，在獲客和風控兩方面給予了趣店支持。

短短不到半年，趣分期入駐支付寶的新業務“來分期”便強勢占據了趣店的現金分期業務的 70%。僅此一項，對于以當時分期為主營業務的趣店來說，業務結構就發生了顛覆性的變化。

同時，趣店借助螞蟻金服在這一階段的導流迅速打開了局面。

從這里可以窺見兩點：

一、螞蟻金服的平臺幫助趣店進行了業務改造，要知道，此前趣店的分期業務幾乎全靠著大規模的地推完成擴張。

二、螞蟻金服的投資，促使趣店快速轉移到了現金貸的賽道上。

但情況也很早就起了變化。2017年2月份，趣店與支付寶的協議實質上已經到期。在2017年8月份重新簽訂的協議中，支付寶開始向趣店收費。

2017年10月份趣店上市，在趣店進行IPO的時候，阿里集團也并未進行站臺和增資。

2017年11月末，《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》下發，受監管壓力，螞蟻金服對相關合作方提出了年化利率不超過24%的要求。

在導流方面，螞蟻金服迅速收緊了與趣店的合作，隨后去年四季度財報顯示，趣店活躍借款人數比三季度下降了60萬人。

雖然，截至目前，螞蟻金服仍然是趣店的大股東，持股比例12.8%，位列第四。但就當下的二者的關聯來看，除了有股權投資，幾乎沒有別的關聯。

有互聯網金融行業專家對此向藍鯨TMT表示，螞蟻金服其實已經不再需要趣店，如今趣店的現金貸業務已經與螞蟻金服的借唄和花唄形成沖突，原先螞蟻金服扶持趣店有兩個因素，其一，狙擊京東扶持的分期樂，其二，搭建消費金融生態，但如今借唄花唄規模已大，趣店對于螞蟻金服已經不具備太大戰略意義，相反，二者的業務沖突越來越明顯。

此外的一點，如今趣店全力進軍汽車金融，這與螞蟻金服重金投資的大搜車又形成直接競爭，以阿里系不搞賽馬的投資風格來講，自然在資源傾向上會有所取舍。

對于趣店而言，合作協議到期后，趣店將面臨兩個問題。趣店從此將無法通過支付寶的應用界面發展借款人，也無法利用芝麻信用評分系對客戶進行分析。

但趣店CFO楊家康表示，終止與螞蟻金服的合作對趣店的經營不會有任何實質影響，今年前兩個季度，約96%的借款交易是通過自有獨立應用來完成，趣店方面有信心可以不依賴支付寶這種單一的方式來獲取用戶和達成交易。

楊家康表示，大約30%的新借款人是通過與支付寶的合作協議下的某項具體合同來注冊的，這一部分由于合作協議的終止將會發生變化，但趣店依舊會和螞蟻金服在信用評估等數據分析方面進行合作。

但意味深長的是，楊家康表示：“這一點（指跟螞蟻金服在信用評估上進行合作）現在沒有改變，但我們不知道將來會不會發生變化”。

在市場人士看來，與螞蟻的停止合作對趣店仍然是一大考驗，對于趣店來說，未來仍充滿著變數。

汽車金融內外夾擊，下調全年目標

趣店著力進軍的汽車金融涉及重資產，作為新入局者，趣店想要與易鑫、燦谷、優信和瓜子等行業玩家競爭，優勢并不明顯。

趣店集團內部人士告訴藍鯨TMT，目前趣店的戰略仍然是雙引擎。具體來講，就是指消費金融和汽車新零售。

在對外公開的第二季財報中，趣店集團是這么描述的：

2018年第二季度，趣店集團錄得總收入22.44億元人民幣（3.39億美元），同比增長124.7%。其中服務金融機構的消費金融業務收入大幅增長至14.59億元人民幣（2.20億美元），大白汽車實現汽車銷售收入7.85億元人民幣（1.19億美元），這意味著趣店集團消費金融和汽車新零售雙引擎戰略，取得了實質性業績支撐。

但數據顯示，不斷為汽車金融“燒錢”的趣店，現金貸業務在不斷收縮。假設拋掉大白汽車業務的貢獻，趣店核心的現金貸收入二季度營收為14.59億元，低于去年四季度的14.91億元，僅與去年三季度略持平。

此外，進軍汽車金融的趣店整體成本在不斷高企。根據財報，第二季度趣店整體成本9.478億人民幣，同比增長387.8%，趣店方面表示，主要原因在于大白汽車業務上的成本投入。

但這種趨勢已經從第一季度延續到第二季度。一季度時營業成本比去年同期上漲幅度高達686.3%，雖然營收增加，但因為營業成本的增加導致利潤嚴重收縮。

另外，財報顯示，一季度大白汽車營收為5.46億元，累計交付6608輛，虧損約3億元，虧損原因為大白汽車業務產生的銷售類租賃成本企高。

從汽車金融行業競爭的來看，作為新入局者，趣店也不會輕松。同類的競爭對手如上市公司易鑫集團、燦谷、優信。還有多次獲得融資的微貸網、瓜子二手車、大搜車等，趣店作為非垂直行業玩家，從現金貸領域切入汽車金融，在渠道和資源方面并不占優。

基于目前的大白汽車的銷售完成情況，趣店已經將全年銷售目標趣店已經下調至2.5萬-3萬輛。

諾亞研究工作坊認為，該行業擁有充分的市場想象空間，但是從過去幾年的經驗來看，由于缺乏對于線下消費場景的掌控力，注重輕資產模式的線上汽車金融平臺很少獲得成功。

此外，有行業人士表示，消費金融用戶的衰竭期較長，對于趣店來說，未來除了在獲客上投入之外，還要想辦法盤活現有用戶，延長用戶生命周期，提高他們的ARPU值。

但在財報會議上，楊家康等一眾高管對此表示樂觀。

“未來二到三年市場還會非常大，追求盈利必然意味著風險，我們會去挑戰可以承受的風險。” 楊家康在財報會議上表示。