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【文/魯吉·夏爾馬 譯/觀察者網 由冠群】

這曾經是一幅令人不快的景象。

隨著2020年新冠死亡人數的上升，高度依賴政府刺激措施的金融市場卻在慘烈的全球經濟大衰退中經歷了一次狂歡盛宴。大多數人都期望這場盛宴能在經濟復蘇的情況下一直持續下去。但現在有跡象表明，經濟復蘇很可能會演變成經濟繁榮，而過熱的經濟可能會結束這場股市盛宴。

今年有可能與2020年正好相反，在經濟高速增長的情況下，市場將趨向低迷。

要理解原委，就要跟蹤錢的流向。在經歷了去年3月的短暫崩盤后，市場在美聯儲宣布推出第一輪疫情救助措施的第二天開始反彈，并持續反彈。僅2020年一年，美國就印刷了現行流通貨幣中的20%。

全球各大央行緊隨美聯儲的步伐，各國政府也紛紛出臺刺激性支出政策。美國人的可支配收入以幾十年來最快的速度增長，但其中大部分卻都沒有被花掉。美國人的儲蓄率達到了第二次世界大戰以來的最高水平，他們多存了1.7萬億美元，占他們2020年收入的16%以上。

英國《金融時報》刊載本文

隨著銀行存款的增加，再加上由于停工有了更多閑暇時間，許多工作者開始炒股。據高盛集團的斯科特?魯布納（Scott Rubner）推算，在美國4900萬個線上經紀人賬戶中，有1300萬個是2020年開設的。在4月份經濟刺激計劃結束的一周后，美國中產階級開始蜂擁買賣股票。

美國散戶投資者的投資熱情助燃了破產公司的股票，比如彭尼百貨（JC Penney）和最近被熱炒的另一家困難零售商游戲驛站（GameStop）的股票。從韓國到印度，散戶投資者都在瘋狂買入股票。最大的贏家是大型成長股，尤其在美國和中國股市。2020年全球市場的大部分收益都來自中美股市。

在疫情消退后，所有這些錢將流向哪里呢？流行病學家說，這場疫情有可能在夏季得到控制，甚至在迅速推出疫苗的英美兩國，那里的疫情有可能在春季就得到控制。在解除封鎖措施后，消費者會重新出現，過剩的儲蓄可能會急劇減少。即便是保守估計，在被壓抑的需求得到釋放后，僅美國國內生產總值增幅就可能多增加2至3個百分點。

現在普遍預測2021年全球GDP增長是略高于5%。但我的團隊認為，全球GDP增長率可能會超過6%，美國可能會達到8%。我認為，其他預測人士低估了經濟復蘇的勢頭，我的理由是目前儲蓄出現了過剩的情形以及決策者明顯急于求成從而采取了錯誤的過度刺激經濟措施。具有諷刺意味的是，對金融市場而言，繁榮的經濟可能不是一件好事。存錢人將再次成為消費者。對休閑旅游、高級餐飲和其它服務的消費需求將會復蘇，這將使飽受疫情摧殘的行業出現產能緊張的情況。

企業倒閉帶來的通縮效應可能會讓位于供應短缺引發的潛在通脹效應，而供應短缺在船運、航空和半導體等行業已經顯現出來。從石油到大豆，各種大宗商品的價格近期都在飆升。

債券市場已開始在通脹加劇的情況下進行定價，股市現在更容易受到利率波動的影響，債券收益率上升的前景可能會吸走股市的資金。去年，隨著利率暴跌，股票估值得到了異乎尋常的大幅提升。而大幅上漲將帶來相當大的沖擊。此外，這輪反彈主要是由成長股推動的（成長股是對利率變動最敏感的一種股票），目前成長股是許多股指中的主要股票類型。

更高的長期利率可能終結美中股票市場中大型科技股的超常上漲，并促使資金流向其它國家和行業。去年的流行詞——病毒、虛擬、在家工作、經濟衰退——很可能會被疫苗、現實世界、重返辦公室和通貨膨脹所取代。對金融市場而言，這種轉變可能比想象的更具破壞性，因為金融市場已經被去年的主題和低長期利率所牢牢困住。

市場往往低估了全球經濟大轉變所帶來的影響。上世紀80年代初，通貨緊縮導致利率大幅下降，對市場造成的負面影響遠遠超出了大多數投資者的預料。現在的風險是通脹再度抬頭，債券收益率的上漲幅度超過預期，甚至超過了經濟復蘇期間收入的上漲幅度。這種情況引發的沖擊能輕易終結2020年的股市反彈，使市場在全球經濟繁榮的情況下出現回撤癥狀。

（觀察者網由冠群譯自英國《金融時報》）

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