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11月14日，人民幣的國(guó)際貨幣之路又向前一步。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德表示，已向IMF執(zhí)行董事會(huì)提交審議文件，建議將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）籃子。而此前，英、法、德等大國(guó)已先后表態(tài)支持人民幣納入SDR；而美國(guó)財(cái)政部發(fā)言人周五也表示，一旦人民幣符合IMF的條件，奧巴馬政府計(jì)劃支持人民幣加入SDR。人民幣納入SDR籃子幾成定局。

今年3月，李克強(qiáng)總理會(huì)見(jiàn)拉加德時(shí)表示，希望人民幣加入SDR，以此來(lái)增加人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的自由度。

SDR的前世今生

SDR是1969年由IMF創(chuàng)造的儲(chǔ)備貨幣，當(dāng)時(shí)布雷頓森林體系正處于強(qiáng)弩之末。布雷頓森林體系是二戰(zhàn)即將結(jié)束時(shí)，各國(guó)在布雷頓森林舉行會(huì)議所確定的國(guó)際貨幣體系：其他貨幣對(duì)美元維持固定匯率，美元對(duì)黃金維持固定匯率。美國(guó)用全球近3/4的黃金儲(chǔ)備，承諾以35美元兌1盎司黃金的比價(jià)兌換黃金，從而保證美元幣值的穩(wěn)定。

在該體系下，美元承擔(dān)起了全球儲(chǔ)備貨幣與匯率錨的責(zé)任。但這種安排存在明顯的缺陷，體現(xiàn)為全球日益增長(zhǎng)的儲(chǔ)備貨幣需求與供應(yīng)不足的美元之間的矛盾：

一方面是全球儲(chǔ)備貨幣需求日益增長(zhǎng)。全球經(jīng)濟(jì)在二戰(zhàn)后持續(xù)快速恢復(fù)，世界經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大與國(guó)際貿(mào)易的日益發(fā)展，使得各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備貨幣的需求擴(kuò)大。同時(shí)，在固定匯率制下，各國(guó)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融全球化帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)，也需要越來(lái)越多的國(guó)際儲(chǔ)備以維穩(wěn)本幣匯率。

但美國(guó)無(wú)法提供這么多美元作為全球儲(chǔ)備貨幣。在布雷頓森林體系下，美元的發(fā)行要以黃金儲(chǔ)備為信用支撐。但全球黃金儲(chǔ)備的增長(zhǎng)并未趕上全球經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。另外，出于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)兌付能力的擔(dān)憂(yōu)（或者也有國(guó)際政治考量），許多國(guó)家將持有的美元向美聯(lián)儲(chǔ)兌換黃金，導(dǎo)致美國(guó)黃金儲(chǔ)備不增反減。黃金儲(chǔ)備的不足影響了美元的信譽(yù)與發(fā)行。

美元發(fā)行量難以支撐全世界快速擴(kuò)張的儲(chǔ)備貨幣需求，儲(chǔ)備貨幣不足的問(wèn)題困擾著全球。

SDR正是IMF為此而創(chuàng)造的新型儲(chǔ)備貨幣。其實(shí)質(zhì)是各個(gè)國(guó)家在IMF的SDR賬戶(hù)上的數(shù)字（沒(méi)錯(cuò)，僅僅是數(shù)字）。IMF根據(jù)各國(guó)在IMF的份額比例分配SDR數(shù)字，這些數(shù)字可以在SDR賬戶(hù)間劃轉(zhuǎn)，用于國(guó)與國(guó)之間的支付，以及國(guó)家與IMF之間的支付。既然能夠用于國(guó)際支付，SDR當(dāng)然也就是國(guó)家外匯儲(chǔ)備的一部分了。

但SDR的局限性在于，它不能像普通外匯儲(chǔ)備那樣自由對(duì)非政府部門(mén)使用，這大大限制了SDR的作用。另外，SDR的產(chǎn)生沒(méi)有常規(guī)機(jī)制，只能由IMF進(jìn)行分配，截止目前總額只有2041億（相當(dāng)于2800億美元），從絕對(duì)數(shù)量上在全球也沒(méi)有太大影響力。

布雷頓森林體系在1974年就崩潰了。此后，各國(guó)不必再維持固定匯率，美元發(fā)行數(shù)量也擺脫了黃金比價(jià)的束縛，國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展也使政府融資變得更容易，國(guó)際儲(chǔ)備的缺口不再那么迫切。再加上SDR自身發(fā)行量不足、使用范圍有限等問(wèn)題，SDR也就逐漸邊緣化了。

 “凱恩斯計(jì)劃”的借尸還魂

設(shè)立超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的想法并非SDR首創(chuàng)，不過(guò)之前一直沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。1944年，各國(guó)反思二戰(zhàn)前全球貿(mào)易和金融不合作導(dǎo)致的災(zāi)難，對(duì)未來(lái)國(guó)際貨幣體系提出了兩個(gè)構(gòu)想：

一個(gè)構(gòu)想，是英國(guó)人凱恩斯提出來(lái)的“凱恩斯計(jì)劃”：成立“國(guó)際清算同盟”來(lái)作為世界銀行，由該行發(fā)行國(guó)際超主權(quán)貨幣Bancor。各國(guó)央行在該行開(kāi)立Bancor賬戶(hù)，用于國(guó)與國(guó)之間的債權(quán)債務(wù)清算。順差國(guó)將Bancor存入賬戶(hù)，逆差國(guó)申請(qǐng)Bancor透支貸款。

另一個(gè)構(gòu)想，是美國(guó)人懷特提出的“懷特計(jì)劃”：以美元為全球儲(chǔ)備貨幣，各國(guó)貨幣匯率與美元掛鉤。并建立一個(gè)基金會(huì)（也就是后來(lái)的IMF），為各國(guó)維持固定匯率融資，同時(shí)監(jiān)督各國(guó)匯率政策執(zhí)行。

兩個(gè)計(jì)劃沖突的本質(zhì)是：二戰(zhàn)后，英鎊的國(guó)際地位難以維持，但英國(guó)又不想看美元坐大，所以提出了一個(gè)超主權(quán)的Bancor。美國(guó)則希望利用戰(zhàn)后的優(yōu)勢(shì)地位，一舉奠定美元的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。

英美吵架的最終結(jié)果，當(dāng)然是美國(guó)勝出。不過(guò)“世界銀行”還是掛牌成立了。只是，那里并沒(méi)有超主權(quán)貨幣，也并不負(fù)責(zé)國(guó)際貨幣金融問(wèn)題協(xié)調(diào)，甚至連銀行也很難算得上（不吸收存款），而純粹是一個(gè)扶貧發(fā)展基金。

時(shí)間匆匆過(guò)去25年，布雷頓森林體系的內(nèi)在矛盾持續(xù)發(fā)酵，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣不足的問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重。在這樣的背景下，Bancor終于在1969年借SDR“還魂”。從政治上來(lái)說(shuō)，這次“借尸還魂”是歐洲大國(guó)在積極推動(dòng)，而美國(guó)為緩解美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的壓力，也支持這一構(gòu)想。“凱恩斯計(jì)劃”與“懷特計(jì)劃”時(shí)隔25年后順利合體。

遺憾的是，美國(guó)的支持終究是短暫的。美元1974年與黃金脫鉤后，卸下了重?fù)?dān)，不再需要SDR分擔(dān)其儲(chǔ)備貨幣職責(zé)。在美國(guó)主導(dǎo)的IMF中，SDR也就注定被邊緣化。不過(guò)SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣試驗(yàn)的產(chǎn)物，仍然被保留了下來(lái)。作為超主權(quán)貨幣的星星之火，許多學(xué)者也期待它在未來(lái)發(fā)揮更大的作用。

 “人民幣納入SDR籃子”是什么意思

SDR作為一種準(zhǔn)貨幣，需要有它的匯率。但SDR沒(méi)有活躍的交易市場(chǎng)，當(dāng)然也就沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格。它跟其他貨幣的比價(jià)，完全是IMF人為規(guī)定的。剛開(kāi)始SDR以黃金計(jì)價(jià)，與美元等值。但布雷頓森林體系解體后，金匯兌本位制已經(jīng)成為歷史，再以黃金為基準(zhǔn)就不利于SDR匯率穩(wěn)定了（去看看國(guó)際黃金期貨市場(chǎng)的波動(dòng)就知道了）。而選擇任何一個(gè)國(guó)家的貨幣為基準(zhǔn)，則有違SDR的國(guó)際性。所以IMF采用了16種貨幣組成的籃子來(lái)給SDR定價(jià)，以使SDR盡量靠近國(guó)際上各種主要貨幣的平均幣值。

用16種貨幣顯然太復(fù)雜了些。一方面，是計(jì)算麻煩；另一方面，在權(quán)重調(diào)整時(shí)各方的扯皮在所難免。不僅已經(jīng)在籃子里的貨幣都想提升權(quán)重，籃子外的貨幣也覺(jué)得阿貓阿狗都進(jìn)來(lái)了，憑什么我不能進(jìn)。最后，SDR貨幣籃子就簡(jiǎn)化為5種公認(rèn)的最主要貨幣，世界終于清靜了。歐元區(qū)建立后，法郎與馬克合體，SDR籃子變成了4種貨幣：美元、歐元、英鎊、日元。

因而，SDR籃子的意思就是：“IMF說(shuō)了，1SDR=0.423歐元+12.1日元+0.111英鎊+0.66美元”。人民幣納入SDR籃子的意思就是，等式的右邊再加上人民幣。SDR仍然是SDR，美元仍然是美元，人民幣仍然是人民幣，只是IMF說(shuō)了，SDR的匯率里面有一部分是按照人民幣算的。

為什么要加入SDR？

SDR籃子只是SDR計(jì)價(jià)的參照而已，并不具有直接的實(shí)質(zhì)影響。那么所謂人民幣納入SDR后，就增加了多少萬(wàn)億人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的分析，都是不對(duì)的。人民幣納入SDR的意義在于兩方面：

一方面，為納入SDR而做的努力本身就具有重大意義。加入SDR需要人民幣成為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的主要貨幣，并且達(dá)到”可自由使用“標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)人民幣國(guó)際化水平是很高的要求，達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程，也是人民幣國(guó)際化逐漸推進(jìn)的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程可能比結(jié)果更為重要。

如果人民幣已經(jīng)具有很高的全球影響力，是否納入SDR也就沒(méi)有那么重要了。相反，如果人民幣仍未出海，即使西方國(guó)家給面子，讓人民幣納入了SDR，也不需要沾沾自喜。

另一方面，納入SDR籃子相當(dāng)于IMF對(duì)人民幣國(guó)際化水平的認(rèn)證，從而提升人民幣在各國(guó)政府和投資機(jī)構(gòu)心中的地位。這種情緒和心理上的影響難以量化，不過(guò)一定會(huì)提升全球?qū)θ嗣駧诺氖褂门c配置。(未完待續(xù)，敬請(qǐng)期待）

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