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【在新作中，中信改革發展研究基金會研究員、中國科技大學科技與戰略風云學會研究員簡練提及了美國資本市場“大慢牛”這一概念，并且認為“大慢牛”的背景在美國過去三十年的發展中意義重大，它給美國互聯網資本發展帶來了至關重要的影響。它是美國引領的全球化的重要基礎，從運作來說是非常成功的，同時也的確創造了大量國民財富。觀察者網專訪《資本的真相》一書作者簡練，本文為訪談第一篇。】

觀察者網：您在新作《資本的真相》中，提及了美國資本市場“大慢牛”的概念，什么是“大慢牛”？

簡練：“大慢牛”指的是始于1982年左右的美國資本市場即股市的長期穩健上升的趨勢。到今年已經30多年了。這個慢牛不是說一路上升，而是中間有幾次大的波動，即突然向下但逐漸又恢復，包括1987年黑色星期五、90年代初的調整、2000年網絡泡沫破滅的大調整，2008年全球金融危機的大調整。調整之間，除了90年代末的納斯達克指數外，都是一個比較穩健的緩慢上升過程。這種“熊短牛長”的資本市場的走勢在全世界都是比較少見的，而在美國歷史上也是很罕見的。

觀察者網：為什么說“大慢牛”的背景在美國過去三十年的發展中意義重大，它給美國互聯網資本發展帶來了怎樣的影響？

簡練：這個慢牛的影響是很重要，主要有這幾個方面：

第一，財富創造效應。我們知道美國人、美國公司的很多財富（資產），其實已經不是在物理層面的資產了，而是證券資產，資本市場是重要組成部分，資本市場的證券財富得到廣大人群認可是其整體價格穩定并不斷上升的基礎。美國這三十多年，實體經濟增長不多，但財富創造源源不斷就是這個原因。資本市場站穩還有一個連帶效應，就是帶動債券市場，該國的債券尤其是國債、大公司債也會得到認可，從而保證主權政府及核心公司的運轉及統治能力。

但這種認可在美國70年代是不存在的。70年代美國受石油價格沖擊，通脹很高，而且帶動歐洲、日本通脹也很高，受相對穩定的西德馬克影響，美元自身的地位都收到威脅。美國70年代的股市則是一個大熊市，從60年代末左右一直低迷到1982年。股市指數反映的是股票的名義價格，很多公司股票，60年代末是100美元，1982年可能跌到50美元（整體指數上道瓊斯指數1970年是1000點，1982年是800點），有點類似我們A股說的“上證指數14年不漲”（2000-2014）。要知道同期美國通貨膨脹是很厲害的，比中國21世紀的日用品通脹高多了，1979年一度達到年20%。所以這就是惡性循環，通脹高，名義利率高，股票名義價格就漲不起來，甚至下跌，那么股票持有者的實際價值縮水就更嚴重。

美國在80年代初能走出這個大慢牛有兩個因素，一個是把利率降低以及通貨膨脹率降低。這主要是通過時任美聯儲主席保羅沃克爾的緊縮性貨幣政策實現的。沃克爾是下猛藥，有好處有壞處，好處就是社會穩定了，壞處就是美國很多實體產業受到嚴重沖擊，尤其是汽車和建筑材料行業（鋼鐵等）。一個是美國開始把企業養老金通過401k計劃和資本市場綁定，雇員自己買自己公司的股票，還有大量養老基金開始系統性進行證券投資。前者利率降低肯定促抬股票價格，股票越漲，越多投資者認同，開始進場，后者為資本市場提供了長期持有者。這樣美國大慢牛的制度基礎就有了。

另外美國大慢牛還有一些機制防止它“變瘋”。比如80年代中期“自動交易”（今天量化投資的技術萌芽）就出現了，但是促發1987年黑色星期五股災之后，就設立了熔斷機制——美國熔斷機制設定是比較合理的，比如要下跌20%才熔斷。還有美國投資股市門檻比較高，交易費用制度比較有利于機構投資者，相對穩健，所以美國老百姓是委托給投資機構尤其前半期是共同基金去投資。

大慢牛有一個效應，就是造就資本市場“英雄”，三個中國股民、金融界熟知的例子：巴菲特、索羅斯、彼得林奇正好都成名于80年代，這三人正好代表三種投資風格：價值投資（自有投資公司）、對沖基金（中短期進出投資風格）、共同基金（中期持有的二級市場大基金管理人模式），這不是偶然的。有美國80年代這種緩慢上漲的市場，一開始獲得很好的戰績是很容易的，如果再有杠桿——比如索羅斯就大量動用借款杠桿，巴菲特有財險公司作為杠桿，或者滾雪球效應——比如越來越多人認購彼得林奇所在的富達基金，就很快做大。股神就出來了。如果回顧美國早年，包括19世紀末工業化到20世紀20年代，以及美國二戰后的經濟黃金增長期，會發現這種長期成功的股神案例是不存在的。