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【文/觀察者網 專欄作者 何火新】

2016年12月中下旬開始，IPO開始以多數交易日每天3只的速度發行。保持這樣的速度，長年排隊IPO的數百家企業，只需要一兩年就能消化完畢，而A股上市公司不久前剛剛突破3000家。

于是IPO加速成為股市（特別是小盤股）下跌的罪魁禍首，廣遭以央視為首的各家媒體的指責，更遭廣大投資人漫罵。IPO與市場漲跌的關系究竟如何？比IPO殺傷力更大的又是什么？

首先，IPO不可能承擔起為實體經濟解決融資問題的重任，不宜打著這個高大上的旗號為IPO辯護。

早在15年前，筆者就經常聽到中國應當增加直接融資比例，降低銀行貸款為主的間接融資比例。實際上就目前的中國股市而言，靠增加IPO來顯著增加直接融資在融資總額中的比例，完全是一種幻想。

2015年，中國的商業銀行增發的人民幣貸款，合計12.65萬億，但當年IPO只有1496億元，后者只相當于前者的1.18%。即使在空前的大牛市的2007年，這一比例也不過13.14%（見表1）。

從最近11個完全年度的統計來看，如果要通過增加IPO的方式來顯著增加直接融資之比，是要把股市壓垮的。這是要增加系統性金融風險，是各方面都不能容忍的。

其次，IPO的速度與數量與股市漲跌的關系，不光要靜態地看，也要動態地看。不難發現，不少為IPO辯護的機構或媒體，都喜歡說IPO數量增加速度加快，未必就導致股市的下跌。

2007年當年IPO與全年新增人民幣貸款之比高達13.14%，IPO總額高達4771億元，但全年股市是大漲的。而在2013年，全年IPO為零，但當年滬深300指數下跌7.65%。持這種觀點的往往是受益于IPO的“利益集團”的人士，比如就職于券商投行，或創投和PE公司的人。

IPO的增加，需要股市存量資金認購，IPO成功后，這部分資金就“永遠”地離開了市場，這肯定是助跌股市的力量。

但如果是牛市，則這種力量不足于戰勝股市走牛的綜合力量，只能導致市場漲幅減小，或漲速變緩。而且正因為是牛市，IPO就容易得多，因為市場對新股的需求和二級市場的股票一樣旺盛。

但在熊市中，壓制股市的綜合力量足夠強，即使IPO暫停，只是減少了股市下跌的某一種力量而已。顯然這種把某個較短期間內股市漲跌與IPO數量和速度靜態來看的觀點，是片面的。

IPO不是洪水猛獸，但只是列舉IPO增加但股市上漲，而IPO減緩或暫停股市下跌的例子，恐怕不僅不能忽悠廣大投資人，只能招來普遍的反感。

實際上正因為2010年和2011年A股的IPO總金額連續成為全球之首，與新增貸款之比分別高達6.14%和3.76%（見表1），2年IPO總量近7700億元，這個金額與2013年和2014年熊市中市場存量資金的平均值相當，直到2014年7月市場進入新的牛市，市場存量資金日平均數才重新增加到7000億以上（表2），中國股市的熊市跌幅因此而加大，熊市持續時間才更長。

可以確定地說，正因為當時IPO融資太猛，從當時幾年的股市表現來看，似乎發生金融危機的是中國而不是美國，而經濟增速在大國中名列前茅的不是中國而是美國。

第三，IPO的數量很重要，估值則更為關鍵。在美國和中國香港這樣成熟的資本市場，根本沒有IPO加速或暫停的說法，因為完全是市場化發行。

如果熊市來了，市場很悲觀，則只有以很低的估值才能發得出去，如果估值太低，就等于是大股東給新股認購者送錢了。因此即使沒有證監會主動叫停IPO，擬上市的企業也主動撤回或暫緩IPO。

而在中國大陸，因為市場長期追捧新股，哪怕新股估值很高，照樣有大量對市場缺乏常識的投資人刀頭舔血，勇于接盤。如果證監會放任上市公司高估值IPO，則很可能成為股市長期走熊的禍根。