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韓會師：哪種資本外流最值得重視
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韓會師資深外匯觀察員
關鍵字: 資本外流資本外逃人民幣匯率中國外匯儲備三、滯留海外的資金更值得關注
下面我們把資本外流的內涵擴大一點，將本來可以入境但卻主動選擇滯留境外的資金包含在內，即應入（境）未入（境）的資金包含在內，就構成了廣義的資本外流。一旦出現大量資金滯留海外，由于境內外匯市場缺少增量外匯的補充，即使境內資金外流規模并未明顯增大，也會導致結售匯逆差急劇擴張和外匯儲備快速萎縮。
之所以這部分資金很重要，不僅僅是因為其規模較大，更主要是因為監管當局對其的調控能力較弱。在人民幣貶值預期較強的時候，海外直接投資可能推遲資金到位時間，中國的出口商可能推遲收匯時間，甚至海外務工人員也可以推遲工資匯回國內的時間，而這些操作是基本不在監管部門調控范圍之內的。
表面上看，只要宏觀經濟基本面不出現根本性的問題，上述資金入境時間的推遲是暫時的，似乎長期影響不大。但在實際的市場交易中，由于資金流入急劇收縮，會導致境內結售匯逆差短期內飆升，外匯儲備急劇萎縮，在市場情緒本就不穩的情況下，這無疑會進一步惡化國內外投資者情緒，甚至導致恐慌傳染。而恐慌一旦傳染，監管當局對跨境資本流動的管理難度會急劇上升，同時也可能沖擊整個金融市場的流動性狀況，進而傷及經濟基本面穩定的基礎。
舉例而言，2015年8.11匯改啟動之后，市場貶值預期升溫，當月貨物貿易項下的結匯規模同比萎縮了27%，9月份更進一步，貨物貿易項下的結匯規模同比萎縮了32%，兩月合計貨物貿易項下結匯規模較2014年同期減少約710億美元。與此同時，貨物貿易項下的購匯金額較2014年同期增加了大約680億美元。所以，“應入未入”的外匯比外流的外匯對人民幣貶值和外匯儲備萎縮施加的壓力更大。
將時間拉長一點會發現，資金流入意愿降低對匯率和外儲的影響并不是短期現象。2015年8月-12月，貿易項下的累計結匯規模同比減少了大約1470億美元，而同期貿易項下的購匯規模同比只增加了不到400億美元。很明顯，對于境內的資金外流，監管可以比較有效地施加影響，但對于境外的資金是否能夠及時入境，監管當局就是長袖善舞也難免鞭長莫及。
資料圖來源：視覺中國
有朋友可能會說，貿易項下的結匯減少是不是與出口規模萎縮有關？的確不能完全排除這種影響，但考慮到2015年8-12月我國貨物貿易出口規模同比僅減少了大約550億美元，而貨物貿易項下結匯規模則減少了大約1470億美元，很明顯結匯的減少與貶值預期的關系更為密切。
在當前復雜的國際政治、經濟、貿易形勢下，對市場預期的管理尤為重要，預期惡化對跨境資本流動的主要影響不在于刺激國內的資金外逃，而是令本應流入的資金站在門外觀望，導致外匯儲備的進水口堵塞，進而加劇外匯儲備的管理難度，進一步動搖投資者信心。
祝各位老朋友好運！也祝人民幣好運！
（本文原載于會師話市，觀察者網已獲授權轉載。）
- 原標題：韓會師：哪種資本外流最值得重視 本文僅代表作者個人觀點。
- 責任編輯:李泠
- 最后更新: 2018-10-30 11:26:33
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