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中國(guó)利率市場(chǎng)化路線圖
關(guān)鍵字: 溫州金融改革利率市場(chǎng)化不久前國(guó)務(wù)院決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū),推出了包括規(guī)范發(fā)展民間融資、建立民間融資備案管理制度等在內(nèi)的12項(xiàng)具體任務(wù)。
筆者認(rèn)為,民間資本進(jìn)入金融業(yè)是大勢(shì)所趨,溫州金融實(shí)驗(yàn)區(qū)的設(shè)立可謂是應(yīng)運(yùn)而生,具有典型意義,它的成功經(jīng)驗(yàn)可以在全國(guó)范圍內(nèi)推廣,這將對(duì)全國(guó)的金融改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。
但是,此次改革在“利率市場(chǎng)化”這個(gè)直接導(dǎo)致民間高利貸的核心問(wèn)題上,卻沒(méi)有任何突破,不能不說(shuō)是一個(gè)很大的遺憾。
眾所周知,在利率管制政策之下,必然會(huì)形成銀行“基準(zhǔn)利率”與民間“真實(shí)利率”的嚴(yán)重脫節(jié)。而在利率市場(chǎng)化沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的情況下,所謂的民間金融尤其是民間信貸的放開(kāi),僅是實(shí)現(xiàn)其從“地下”到“地上”表面身份的轉(zhuǎn)變,民間金融真實(shí)層面的運(yùn)作機(jī)制,仍然無(wú)法由此進(jìn)行根本性的改變,更無(wú)法有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。
但是也應(yīng)該看到,利率市場(chǎng)化作為一個(gè)整體性,系統(tǒng)性的改革不可能單獨(dú)在一個(gè)地方實(shí)現(xiàn),利率市場(chǎng)化本身就不是一個(gè)溫州所能解決的問(wèn)題,區(qū)域性利率市場(chǎng)化的結(jié)果,可能會(huì)導(dǎo)致全國(guó)各地的資金大量涌入溫州,反而會(huì)給當(dāng)?shù)卣5慕?jīng)濟(jì)金融秩序帶來(lái)巨大的沖擊。
利率市場(chǎng)化的迫切性
進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化已經(jīng)是勢(shì)在必行,其現(xiàn)實(shí)因素主要有三方面。第一,現(xiàn)在銀行普遍的盈利水平非常高,遭到了各方詬病。尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不景氣,銀行盈利之所以這么高,跟利率沒(méi)有市場(chǎng)化、有利差保護(hù)的相關(guān)性是非常強(qiáng)的。
第二,這兩年來(lái),由于通脹率比較高,呈現(xiàn)了銀行存款理財(cái)化傾向。由于銀行存款存在負(fù)利率,大量理性的存款人把錢提出來(lái)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品,導(dǎo)致了銀行的表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)急劇擴(kuò)張。那么為什么會(huì)如此,就是因?yàn)榇嬖诶使苤疲婵罾仕降停虡I(yè)銀行沒(méi)有辦法自己調(diào)整,為了吸引客戶只能發(fā)行這些理財(cái)產(chǎn)品。
第三,跟我們的民間借貸的泛濫是有關(guān)系的。這些年民間高利貸非常盛行,一個(gè)很重要的原因就是,我們體制內(nèi)外的利差水平相對(duì)比較大。體制內(nèi)資金價(jià)格壓得比較低,而體制外比較高,這就導(dǎo)致大量的資金進(jìn)行投機(jī),導(dǎo)致民間高利貸的盛行。
從上述幾個(gè)現(xiàn)實(shí)的方面來(lái)看,當(dāng)前推動(dòng)利率市場(chǎng)化,把價(jià)格放開(kāi),是非常有必要的。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒
利率市場(chǎng)化的要點(diǎn)是體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中的自主定價(jià)權(quán)。央行行長(zhǎng)周小川曾說(shuō),現(xiàn)在進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的條件基本具備,下一步人民銀行將按照中央會(huì)議精神,有條件、分步驟的推進(jìn)利率市場(chǎng)化。
應(yīng)該說(shuō),有條件、分步驟的推進(jìn)利率市場(chǎng)化是符合當(dāng)前中國(guó)國(guó)情的,利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)系統(tǒng)性的復(fù)雜工程,需要各方面統(tǒng)籌兼顧,相互配合,協(xié)同推進(jìn),不能一蹴而就,應(yīng)該堅(jiān)持漸進(jìn)式改革道路。
國(guó)際上進(jìn)行利率市場(chǎng)化的道路主要分為兩種,一種是以美日韓為代表的“漸進(jìn)”利率市場(chǎng)化模式,一種是以拉美國(guó)家為代表的“激進(jìn)”模式。
二戰(zhàn)后,世界上的絕大多數(shù)國(guó)家都實(shí)行了利率管制的措施。到20世紀(jì)70年代,利率管制的弊端日益暴露,伴隨著金融深化理論的興起,各國(guó)紛紛推行以利率市場(chǎng)化為核心的金融自由化改革。
美日韓三國(guó)雖然在改革時(shí)點(diǎn)上不同,但是都基本采取了穩(wěn)健、保守的改革策略,而且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),從準(zhǔn)備改革到完成改革,整個(gè)周期約為16年。
具體來(lái)看,美國(guó)的利率市場(chǎng)化有以下三個(gè)特點(diǎn):
一是利率市場(chǎng)化改革經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。總共進(jìn)行了16年之久。
二是,利率市場(chǎng)化與金融工具和金融制度的創(chuàng)新相輔相成。金融市場(chǎng)上的創(chuàng)新通過(guò)躲避金融監(jiān)管實(shí)現(xiàn)了對(duì)金融改革的倒逼壓力,而金融改革又反過(guò)來(lái)促進(jìn)了金融創(chuàng)新。
三是,利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出了更高的要求和挑戰(zhàn),促使銀行不斷改進(jìn)經(jīng)營(yíng),改善管理,提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。
日本在1978年開(kāi)始實(shí)行利率市場(chǎng)化改革,到1994年改革基本完成,歷時(shí)16年,反映了日本政府對(duì)改革的審慎態(tài)度。
從利率市場(chǎng)化的順序和步驟來(lái)看,先國(guó)債利率后存貸利率,先長(zhǎng)期資金市場(chǎng)利率后短期資金市場(chǎng)利率,先大額存款利率后小額存款利率,基本契合日本的國(guó)情和歷史條件。這種順序也有利于維持金融秩序的穩(wěn)定,防止短期投機(jī)行為的發(fā)生。
相比較美日等國(guó)立足本國(guó)國(guó)情漸進(jìn)地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,拉美國(guó)家的激進(jìn)式改革體現(xiàn)出較濃的理想主義色彩:一是改革過(guò)程簡(jiǎn)單,推進(jìn)速度過(guò)快。阿根廷、智利等國(guó)幾乎在短短一兩年間就取消了所有的利率管制,短期內(nèi)將國(guó)家實(shí)行多年的政策快速改變,未能充分考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系的承受能力和改革可能帶來(lái)的沖擊。
二是選擇時(shí)機(jī)不當(dāng),宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不具備金融改革和利率市場(chǎng)化的條件。在通脹率不斷攀升、名義利率高企、財(cái)政赤字巨大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的背景下,拉美國(guó)家通過(guò)利率市場(chǎng)化、放松金融管制等自由化措施不僅無(wú)助于解決問(wèn)題,反而導(dǎo)致利率上升,銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題泛濫。三是多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融改革同時(shí)進(jìn)行,使整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融秩序處于混亂狀態(tài),導(dǎo)致改革與預(yù)期目標(biāo)背道而馳。
總結(jié)這兩種不同的改革模式,可以深刻地體會(huì)到,利率市場(chǎng)化作為一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它的實(shí)現(xiàn)不能一蹴而就,而該逐步推進(jìn),有序進(jìn)行。
成功的利率市場(chǎng)化有幾個(gè)重要的依托條件:宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況要穩(wěn)定良好;金融市場(chǎng)要完善,包括完善的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng),完善的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系,創(chuàng)新多樣的金融工具,既可以分流進(jìn)入銀行系統(tǒng)的資金,又可以分散銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);另外,還需要健全的金融監(jiān)管。最后,改革的步驟要循序漸進(jìn),安全可控。
必須充分認(rèn)識(shí)到,中國(guó)的金融市場(chǎng)是不完善的,信息是不對(duì)稱的,改革進(jìn)程中暗藏著許多風(fēng)險(xiǎn)。所以應(yīng)該結(jié)合本國(guó)國(guó)情,制定改革時(shí)間表,分步驟地有序推進(jìn)。
中國(guó)路徑
當(dāng)前中國(guó)金融界對(duì)利率市場(chǎng)化的代表性思路是:放松對(duì)商業(yè)銀行的利率管制和培育貨幣市場(chǎng)并舉。就放松商業(yè)銀行的利率管制方面,主要遵循“先外幣,后本幣;先批發(fā),后零售;先貸款,后存款;先大額、長(zhǎng)期,后小額、短期”的思路。
縱觀中國(guó)利率市場(chǎng)化,其實(shí)已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展,其中包括國(guó)債市場(chǎng)、金融債券市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)等在內(nèi)的我國(guó)全部金融市場(chǎng)的利率,已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化;包括銀行同業(yè)拆借市場(chǎng),銀行間債券市場(chǎng),貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場(chǎng)等在內(nèi)的貨幣市場(chǎng),其利率也已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化;外幣市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化已經(jīng)基本到位;存款金融機(jī)構(gòu)貸款的利率浮動(dòng)幅度,已經(jīng)逐漸達(dá)到了基本上對(duì)銀行的利率選擇不構(gòu)成嚴(yán)格約束的程度。
余下尚未被市場(chǎng)化浪潮認(rèn)真觸及的,主要就是銀行(特別是國(guó)有商業(yè)銀行)的存款利率了。這樣,進(jìn)一步擴(kuò)大銀行貸款的利率浮動(dòng)范圍并最終實(shí)現(xiàn)貸款定價(jià)的自主化,逐步推動(dòng)銀行存款利率的市場(chǎng)化并最終實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng),構(gòu)成我國(guó)今后利率市場(chǎng)化的主要內(nèi)容。
要分步驟推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,有幾件事情是比較重要的,首先就是利率市場(chǎng)化如何推進(jìn)。應(yīng)該是要先試點(diǎn)再全面推開(kāi)。那么采取什么樣的試點(diǎn)方式,筆者也曾經(jīng)研究過(guò)這個(gè)問(wèn)題,提出過(guò)有三種方式可以試點(diǎn),一是按照金融機(jī)構(gòu)來(lái)試點(diǎn),比如找一些公司治理比較好的中小商業(yè)銀行做試點(diǎn),因?yàn)橹行°y行萬(wàn)一出問(wèn)題,影響的范圍比較窄。
二是可以按照區(qū)域來(lái)試點(diǎn),比如在一些民間借貸比較活躍的地區(qū),利率市場(chǎng)化的訴求比較強(qiáng)。
三是按照存貸款的種類來(lái)進(jìn)行試點(diǎn)。
其次就是關(guān)于利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)選擇問(wèn)題。進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革,放開(kāi)利率,是刻不容緩的事情,但是,就像前面提到的一樣,要循序漸進(jìn),做好相關(guān)必要的準(zhǔn)備工作。
我認(rèn)為,目前應(yīng)該主要考慮以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:第一,關(guān)于基準(zhǔn)利率的確定。基準(zhǔn)利率是央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一,是人民銀行公布的商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性利率。在中國(guó),目前仍以央行對(duì)國(guó)家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率。隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn),應(yīng)逐步將銀行間同業(yè)拆借利率培育為基準(zhǔn)利率,推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善定價(jià)機(jī)制。
第二,關(guān)于基準(zhǔn)利率向市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)。基準(zhǔn)利率的重要特征之一就是傳遞性,在利率市場(chǎng)化以后,央行要注意基準(zhǔn)利率向商業(yè)銀行存貸款利率的傳導(dǎo)研究,疏通利率傳導(dǎo)渠道,使基準(zhǔn)利率真正發(fā)揮作用,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效暢通。
第三,關(guān)于存款保險(xiǎn)制度的建立。現(xiàn)階段銀行收入來(lái)源依然主要依賴?yán)⑹杖耄@意味著利率市場(chǎng)化后,銀行將面臨較大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。如果不能建立相應(yīng)的存款保險(xiǎn)體系和問(wèn)題銀行退出機(jī)制,一些經(jīng)營(yíng)不善的商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)加大,并可能由此產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”造成整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩。因此,建立合理的存款保險(xiǎn)制度是推進(jìn)利率市場(chǎng)化、保證金融安全的重要制度保障。
第四,還需要看到,利率市場(chǎng)化與放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入是一枚硬幣的兩面。如果利率不市場(chǎng)化,卻大幅放寬金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入,就會(huì)形成金融黑洞,大量社會(huì)資本會(huì)爭(zhēng)先恐后進(jìn)入金融業(yè);同樣,如果利率市場(chǎng)化而準(zhǔn)入不放松,銀行就有可能利用相對(duì)壟斷地位導(dǎo)致貸款利率上升。因此,在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的同時(shí),金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻需大幅降低。
第五,貨幣政策框架的調(diào)整。在利率沒(méi)有市場(chǎng)化的時(shí)候,中央銀行直接可以調(diào)控利率,利率是作為中央銀行一個(gè)貨幣政策工具而存在的,那么利率一旦市場(chǎng)化以后,中央銀行沒(méi)有辦法來(lái)直接調(diào)整商業(yè)銀行的存貸款利率了,而這個(gè)利率水平對(duì)中央銀行又非常重要,那么中央銀行采取什么手段來(lái)進(jìn)行調(diào)控?這就面臨一個(gè)利率市場(chǎng)化以后,央行貨幣政策工具庫(kù)對(duì)工具的一個(gè)再次優(yōu)化的問(wèn)題,特別是選取一種什么樣的利率作為新的央行調(diào)控的基準(zhǔn)利率,并且保持它這個(gè)貨幣政策通暢。
第六,培育市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)主體,特別是推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的改革。國(guó)有企業(yè)是銀行信貸資金的重要使用者,但國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)依然未盡完善,其行為的非市場(chǎng)化傾向依然十分突出,預(yù)算約束軟化的問(wèn)題并未從根本上得到解決。基于此,它們的經(jīng)濟(jì)行為仍然是缺乏利率彈性的,因此需要培育廣大的微觀經(jīng)濟(jì)主體特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)市場(chǎng)化的利率形成理性的反應(yīng)機(jī)制,以便利率市場(chǎng)化能夠?qū)ξ覈?guó)的資源配置產(chǎn)生正面的積極影響。
第七,商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。目前,銀行業(yè)的高盈利主要來(lái)源于由管制利率形成的較高的存貸利差,利率市場(chǎng)化以后,利差收窄,一部分資金定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差的銀行經(jīng)營(yíng)將陷入困境,甚至破產(chǎn)。為應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的這種情況,商業(yè)銀行應(yīng)該未雨綢繆,完善其公司治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)金融創(chuàng)新,實(shí)施以非息收入為導(dǎo)向的綜合化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。
第八,建立健全和完善的貨幣市場(chǎng)。利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中, 利率就是通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的作用最終形成的, 而這種市場(chǎng)的具體形式就是貨幣市場(chǎng)。也就是說(shuō), 利率主要是依靠貨幣市場(chǎng)中供求雙方的力量對(duì)比關(guān)系形成的。所以, 推進(jìn)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和統(tǒng)一將促進(jìn)市場(chǎng)化利率信號(hào)的逐步形成。
(郭田勇系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授)
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