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（文/李沛 編輯/徐喆）4月30日，隨著新綸新材、天力鋰能年報(bào)發(fā)布，中國鋰電產(chǎn)業(yè)又一個年報(bào)季正式收官。

眾所周知，2023年鋰電市場周期經(jīng)歷了堪稱過山車般的劇烈轉(zhuǎn)折，不過這樣的轉(zhuǎn)折，以往更多是通過公開市場價格行情或碎片化的廠商新聞為外界所知。相比之下，集中發(fā)布的2023年報(bào)及2024年一季報(bào)數(shù)據(jù)，則猶如一張針對供給側(cè)市場主體的“X光攝片”，為外界理解產(chǎn)業(yè)周期影響及判斷其走向，提供了更為全面、詳細(xì)的數(shù)據(jù)支撐。

按照鋰電業(yè)務(wù)收入占比超過總營收20%，并將新型儲能系統(tǒng)集成廠商一并納入的標(biāo)準(zhǔn)，目前觀察者網(wǎng)公司數(shù)據(jù)庫中，共收錄了130家滬深主板鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，從2023年開年烈火烹油的行情頂點(diǎn)，到2024年一季度末，這一籃子企業(yè)經(jīng)營情況發(fā)生了怎樣的變化？

從整體數(shù)據(jù)看，2023年，產(chǎn)業(yè)鏈上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收15933億元人民幣，如再計(jì)入港股中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞數(shù)據(jù)，則將進(jìn)一步達(dá)到16340億元人民幣，較2022年基本持平，微幅增長0.89%。

細(xì)分到季度數(shù)據(jù)看，從2023年一季度至2024年一季度，鏈上企業(yè)營收同比增速依次為28.20%、9.24%、-3.41%、-18.90%、-18.62%，同比數(shù)據(jù)上看，今年一季度似乎已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，不過目前預(yù)言周期見底尚為時過早。如果按照這樣一種圖景推演，即季節(jié)性因素與周期影響相互對沖，后續(xù)各季度環(huán)比表現(xiàn)較一季度大體持平或增長有限，則同比指標(biāo)有意義的見底回升，恐怕要在今年四季度才會真正出現(xiàn)。

接下來按照不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)細(xì)分，最為公眾關(guān)注且熟知的，自然是寧德時代、比亞迪等廠商所處的電芯制造環(huán)節(jié)。

2023年，電芯上市企業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營收約6700億元人民幣，年度營收實(shí)現(xiàn)了16%的同比增長，季度營收同比增速則依次為56.87%、38.60%、5.09%、-6.76%、-10.01%，呈現(xiàn)逐季減速的態(tài)勢，甚至強(qiáng)如“寧王”，也已經(jīng)經(jīng)歷了罕見的季度營收兩連跌，不過相較于正負(fù)極材料、隔膜、電解液這幾大主材環(huán)節(jié)上市公司，電芯企業(yè)已經(jīng)算得上極具韌性了。

占據(jù)電芯成本約七成比重的四大主材環(huán)節(jié)中，相關(guān)上市公司去年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收5129億元人民幣，相較2022年5947億元的水平有超過13%的跌幅。其中，正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液板塊上市公司年?duì)I收變動分別為-13.77%、-6.70%、-3.45%、-24.04%，業(yè)績變動幅度存在明顯差異。

市場集中度和材料體系，是理解這一差異的兩大關(guān)鍵。

在市場集中度上，四大主材環(huán)節(jié)從高到低依次為隔膜>負(fù)極材料>正極材料>電解液，這一排序也恰好與該環(huán)節(jié)2023年度業(yè)績變動幅度吻合，隔膜行業(yè)由于恩捷股份占據(jù)的絕對優(yōu)勢地位以及重資產(chǎn)屬性，形成對新進(jìn)入者的高聳壁壘，在位廠商得以相對從容地進(jìn)行銷售定價與生產(chǎn)節(jié)奏匹配，更好平滑周期影響，相比之下，集中度較低的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，面對周期波動則少有主動性可言，往往難免景氣期一哄而上，低谷期一地雞毛的情景一再上演，甚至由于尾部廠商融資、對賭等非經(jīng)濟(jì)因素考量，不斷突破價格底線，在劣質(zhì)產(chǎn)能出清前，可能將長時間使細(xì)分產(chǎn)業(yè)形成“價值陷阱”。

此外，從原材料角度看，四大主材中，正極材料與電解液均需要投入大比例鋰化合物原料，因此其產(chǎn)品價格相當(dāng)程度上也與上游鋰精礦等原料行情同步波動，而2023年以碳酸鋰的戲劇性行情為標(biāo)志，其對正極材料與電解液廠商的影響不難想見，也造就了這兩個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)營收表現(xiàn)與負(fù)極材料、隔膜的明顯差異。不過隨著上游原材料價格吐盡泡沫，回歸2021年之前的常態(tài)水平，正極材料與電解液廠商今年的業(yè)績表現(xiàn)，卻反而有可能帶來困境反轉(zhuǎn)的驚喜。

與中游環(huán)節(jié)相比，更上游礦產(chǎn)開發(fā)及化合物精煉環(huán)節(jié)在2023年迎來了更為劇烈的調(diào)整，當(dāng)年該環(huán)節(jié)上市公司實(shí)現(xiàn)營收1932億元人民幣，較2022年同比下跌近20%，尤其是在2023年第四季度和2024年一季度，由于一年前碳酸鋰行情趕頂造成的過高基數(shù)，導(dǎo)致連續(xù)兩個季度營收同比跌幅分別高達(dá)-46.14%和-44.61%。

其他配套環(huán)節(jié)中，特別值得一提的是鋰電裝備制造業(yè)，2023年，該環(huán)節(jié)上市公司面對下游擴(kuò)產(chǎn)步伐放緩的不利影響，依然實(shí)現(xiàn)了10%以上的營收整體增幅。

在整體營收承壓的情況下，我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力也發(fā)生了更為明顯的邊際變化，全部上市公司銷售毛利率從2022年的26%下降到2023年末的20%，當(dāng)年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤總額1370億元人民幣（含中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞），較2022年同比下滑38.7%，并且在當(dāng)年四季度，正極材料、電解液、鋰電裝備三大細(xì)分產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了合計(jì)凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)的情況。2024年一季度，全行業(yè)整體凈利潤延續(xù)下滑態(tài)勢，同比下降46.15%。

盈利能力下滑的同時，表征鋰電企業(yè)經(jīng)營情況的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，也出現(xiàn)了方向相同而幅度各異的變化。

在關(guān)鍵性的流動資產(chǎn)科目中，全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司應(yīng)收賬款規(guī)模由2022年末約3200億元人民幣，小幅上升至去年末的3370億元人民幣，其中電芯制造環(huán)節(jié)應(yīng)收賬款增長近200億元人民幣；存貨方面，在加強(qiáng)周轉(zhuǎn)、控制備貨和計(jì)提跌價損失等措施下，產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存管理取得較明顯進(jìn)展，2023年末上市公司存貨合計(jì)3166億元人民幣，較2022年底3945億元的水平出現(xiàn)約20%降幅，除了隔膜與裝備制造環(huán)節(jié)存貨規(guī)模繼續(xù)累積，其他環(huán)節(jié)廠商期末庫存規(guī)模普遍下降，電解液、電芯環(huán)節(jié)更是均有25%以上的降低，不過由于營收拖累，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)廠商存貨周轉(zhuǎn)率仍較2022年普遍放緩。

值得注意的是，今年一季度，部分細(xì)分產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)盈利能力似乎已出現(xiàn)回暖跡象，如電芯與正極材料環(huán)節(jié)，今年一季度企業(yè)合計(jì)凈利潤分別同比增長6.87%和4.49%。

電芯企業(yè)當(dāng)季盈利改善，某種程度上可類比于貿(mào)易領(lǐng)域的衰退性順差，主要驅(qū)動因素并非營收提升，而是營業(yè)成本相較于營業(yè)收入的更大幅度下降，例如寧德時代今年一季度在營業(yè)收入同比下滑10.41%的情況下，扣非歸母凈利潤反而同比增長18.56%，原因正是當(dāng)季營業(yè)成本同比降幅（-16.27%）明顯高于營業(yè)收入（-10.41%）。相比之下，正極材料企業(yè)的盈利能力改善，或許更多來自于自身的降本增效努力，從虧損面看，今年一季度27家正極材料上市公司中，凈虧損企業(yè)已經(jīng)從上季度的16家減少到了11家。

當(dāng)然，降本增效絕非正極材料企業(yè)的專利，控制成本費(fèi)用、放慢資本開支節(jié)奏、加強(qiáng)存貨與應(yīng)收帳管理等一系列手段，正在被鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司廣泛采用，例如今年一季度，全部上市公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金合計(jì)430億元人民幣，資本支出規(guī)模同比下降約23%，同時，部分企業(yè)甚至還出現(xiàn)了較為明顯的員工規(guī)模下滑，裝備制造業(yè)上市公司員工規(guī)模總數(shù)從2022年的78204人，下降至2023年底的75973人。

國內(nèi)市場激烈內(nèi)卷，乃至無底線“價格戰(zhàn)”，也使越來越多鋰電企業(yè)涌向海外市場尋找機(jī)會，從境外營收情況看，2023年全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司港澳臺及境外業(yè)務(wù)收入超過4100億元人民幣，較2022年底約3450億元的水平有明顯增長，這一趨勢，預(yù)計(jì)也將在2024年得到延續(xù)和加強(qiáng)。

展望2024年全年鋰電產(chǎn)業(yè)走向，如同前文所提到的，如果按照極為悲觀的圖景推演，即季節(jié)性因素與周期影響相互對沖，出現(xiàn)旺季不旺的情況，后續(xù)各季度環(huán)比表現(xiàn)較一季度大體持平，在這樣的極端壓力測試下，銅箔、輔材、隔膜和電芯制造企業(yè)，全年整體表現(xiàn)預(yù)計(jì)將展現(xiàn)更強(qiáng)韌性。

總體而言，由于我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)已基本完成股改上市，因而一籃子標(biāo)的2023年年報(bào)連同2024年一季報(bào)，已經(jīng)足以為外界勾勒出了一副鋰電產(chǎn)業(yè)鏈直面周期的全景圖。

在這幅圖景中可以清晰看到，下游終端市場供求沖擊，已經(jīng)在整條產(chǎn)業(yè)鏈上完成了充分傳導(dǎo)，而由于牛鞭效應(yīng)導(dǎo)致的上中下游周期時滯，可能的觸底回暖，預(yù)計(jì)也將按照電芯-主材-上游原料環(huán)節(jié)的順序展開。當(dāng)然，這樣的推演并不意味著電芯制造企業(yè)可以高枕無憂，對風(fēng)險掉以輕心，電芯廠商整體仍在壘高的應(yīng)收賬款及放緩的存貨周轉(zhuǎn)，預(yù)示著終端需求猶存變數(shù)，超預(yù)期的需求沖擊并非不可想象。

但無論如何，鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈積極應(yīng)戰(zhàn)周期的努力，最終一定會為這一仍然“年輕”的產(chǎn)業(yè)帶來豐厚回報(bào)，洗牌后的中國鋰電業(yè)，也必將為全球范圍的能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型，帶來更大的貢獻(xiàn)與推動。