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文/夏峰琳 編輯/徐喆

半年報發布季，乳企紛紛交出了上半年成績單。觀察者網盤點了A+H股28家上市乳企業績發現，上市乳企中有11家企業實現了營收和凈利潤的雙增長，13家乳企凈利潤同比下滑。值得注意的是，凈利潤同比下滑，甚至虧損的，多為上游牧業以及奶粉企業。對此，業內人士表示，消費市場雖然呈現逐步恢復態勢，但消費恢復仍然是初步的，終端需求放緩壓力也傳導到上游原奶行業。

原奶價格下行推動業績分化

今年上半年我國經濟運行逐步企穩向好，消費市場呈現逐步恢復態勢，但要獲得增長并不容易。盤點28家已經披露業績的上市乳企，觀察者網注意到，其中僅有11家企業實現了營收和凈利潤的雙增長，13家乳企凈利潤同比下滑。

從產業鏈分布看，上半年實現凈利潤增長的以下游企業居多，對此，業內分析人士表示，主要受益于原奶價格下跌，乳制品生產成本下降。特別是奶源來自于市場化供奶的企業，生產成本降低的感受比較明顯，這也將為他們帶來更大的利潤空間。

例如，新乳業（002946.SZ）受益于成本紅利，取得扣非后凈利潤同比超60%的漲幅。財報顯示，新乳業原料奶主要來自自有牧場、合作大型奶源基地和規模化養殖合作社，其中通過自建和參股取得的奶源保持在公司需求總量的50%左右。也就是說，新乳業有一半奶源來自市場化供應。國海證券研報顯示，由于公司外購奶源占50%左右，作為區域乳企，上游綁定的牧場較全國性乳企少，原奶價格下跌更為受益。

低溫奶龍頭光明乳業（600597.SH）也是如此。今年上半年光明乳業一掃此前盈利水平連降的陰霾。根據光明乳業半年報，報告期內，公司營業總收入141.39億元，同比下降1.88%；歸屬凈利潤3.38億元，同比上升20.07%；扣非凈利潤3.17億元，同比增長31.03%。此前，光明乳業從2019年起，扣非凈利潤連續4年下滑。特別是2022年，營收、凈利潤雙雙下滑，扣非凈利潤則退回至2010年。

分業務看，以低溫為主的液態奶產品是光明乳業的主要營收來源，根據光明乳業的半年度經營數據公告，上半年液態奶分部實現營收80.05億元，同比上漲3.11%；其他乳制品營收則同比下降5.1%至41.89億元，牧業分部營收則同比下滑27.21%至10.52億元，其他產品營收8.1億元，同比增長26.37%。

成本紅利將持續多久？有市場觀點預計，中國生乳、原奶價格將在2024年下半年、最晚于2025年初開始呈現恢復性增長。

上游企業業績承壓

原奶價格下降對于下游乳企雖是明顯利好，但是對于上游牧業及自有牧場占比高的乳企將帶來較大負面影響。光明乳業牧業分部的營收狀況便是上游企業業績狀況的縮影。今年上半年上游原奶企業業績均呈現不同幅度的下滑甚至虧損。

作為國內規模最大的奶牛養殖企業，現代牧業上半年實現營收66.3億元，同比增長17.78%，實現歸母凈利潤2.09億元，同比降低58.78%。無獨有偶，中國圣牧上半年實現營收16.4億元，同比增長2.7%；實現歸母凈利潤2332.7萬元，同比下降89.8%。

此外，原生態牧業（01431.HK）、澳亞集團（02425.HK）和優然牧業（09858.HK）3家公司的凈利潤在大幅度下滑后，甚至出現了不同程度的虧損。具體而言，原生態牧業上半年實現營收10.82億元，同比增長7.22%；虧損2.641億元，同比下滑601.48%。澳亞集團上半年實現營收18.46億元，同比增長1.9%；虧損3.1億元，同比下滑259.92%。優然牧業上半年實現營收90.77億元，同比增長4.25%；虧損9.92億元，同比下跌552.3%。

對于上游原奶企業業績受挫，業內分析人士表示，原因在于一方面原奶價格持續下滑，另一方面牧業端飼料價格高位運行，養殖成本較高。

據農業農村部8月29日發布的數據顯示，中國10個主產省份生鮮乳平均價格3.77元/公斤，同比下跌9.7%。與此同時，飼料價格居高不下，導致企業成本不斷攀升，利潤承壓。全國玉米平均價格3.05元/公斤，比前一周上漲0.7%，同比上漲2.3%。全國豆粕平均價格4.85元/公斤，比前一周上漲3.2%，同比上漲8.0%。

上市公司的說法也證實了這一點。澳亞集團稱，虧損主要是過往12個月期間的原料奶售價下降及飼料成本增加，報告期內中國原料奶及乳制品需求疲弱，原料奶市場價格走低。現代牧業稱，由于大宗原材料價格較2022年同期仍處于高位，以及國內原料奶市場售價下行，導致集團原料奶業務毛利率下滑。

至于上游原奶企業何時能扭轉業績承壓的局面，知名乳業分析師宋亮在接受媒體對話時表示，奶價最快在今年四季度能小幅震蕩回升，牧業虧損情況到明年二季度會有所改觀。

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