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鄧海清：人民幣匯率強勢破7，對中國經濟意味著什么？
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鄧海清中航基金副總經理，清華大學五道口金融學院高級研究員
【文/觀察者網專欄作者 鄧海清】
2024年7月以來，人民幣開始進入強勢通道，并在政治局會議關于經濟和房地產市場的積極表態后，9月26日正式升值破7，為2023年5月以來最強勢表現。離岸人民幣為何連續升值，又往何處去？“7”會成為人民幣新的振蕩中樞么？還是會重新回到“6”時代？
這個問題之所以重要，是因為今年以來，離岸人民幣似乎已經成為了人民幣資產價值的先行指標，人民幣強勢了三個月后，人民幣資產似乎成為了全球投資者的青睞對象。在“7”的關鍵位置，作為先行指標，人民幣自身走勢的重要性再度提升。
1. 離岸人民幣2022年后中樞性貶值破“7”，但不應把它視為常態
從離岸人民幣市場有報價以來，截止2021年，除了個別的時間因為全球地緣政治等短期避險問題導致人民幣暫時性貶值破7之外，離岸人民幣兌美元幾乎一直在6.2-7之間振蕩。2022年3月之后，離岸人民幣進入趨勢性貶值階段，此后人民幣振蕩區間放大，但主要振蕩中樞維持在7以上。也正是因為7以上的中樞維持了兩年多的時間，因此，在大家的思維里，7似乎變成了匯率過不去的檻。這也是很多人看到人民幣匯率到了7，就認為匯率將回歸區間振蕩，很難過去的重要原因。
人民幣網絡圖片
當前，關于人民幣能否重新回到6-7的中樞振蕩，仍然存在較大的分歧，大多數人可能認為，7會是新的振蕩中樞，很難繼續強勢。但想要強調的是，從歷史來看，6-7才是人民幣的正常區間，之所以過去兩年的中樞發生貶值，反而是異常原因導致的，不應該把7作為中樞的正常位置考慮。
2. 地緣政治因素和人工智能科技革命下的美元強勢，是人民幣走弱的外因
那么，是什么帶來了2022年以來人民幣匯率的中樞性貶值呢？中樞性的貶值有兩方面的原因，即外因和內因，其中，內部因素可能是更為根本性的原因。
從外部原因來看，決定全球匯率走勢的仍然是美元指數。而在美元指數的組成里，歐元的占比達到了接近60%。我們傳統的經驗是，美債收益率相對歐債收益率下行時，美元指數會貶值，而反過來就會升值。但2022年后，脫離傳統框架的是，美債和歐債收益率一直在區間震蕩，但美元指數卻趨勢性走強，并一度達到了114.78的歷史高位。這是為什么呢？
近五年美元指數TradingView
地緣政治和人工智能，或許是使得美元強勢的兩大引擎。從地緣政治的因素來看，俄烏危機爆發、中東形勢緊張，使得歐元在全球支付中的市場份額從最高的37%大幅下降到了當前的22%，而美元在支付中的份額也由此提升了10個百分點，到了接近47%的歷史高位，這可能帶來了美元的強勢。
人工智能為什么對美元的走勢也有影響呢？
2020年以來，以美國為代表的主要國家貨幣超發，而在2022年之后，美國財政的擴張支持了全球經濟的穩定。而與此同時，以英偉達為代表的人工智能行業加速，使得大量超發資金流入美國，這也是使得美元指數沖破100的重要原因。
中國公眾特別關心的中國追趕美國的主要指標——-中國占美國GDP的占比從2021年的73%下滑，主要也是美元升值的結果。
總結一下，從外部來看，美聯儲的鷹派政策使美債利率相對歐債利率更高、地緣政治局面使得歐元被更多投資者放棄；在全球央行貨幣超發背景下，人工智能的發展使得的很多貨幣流入了美國。這些因素構成了美元強勢的重要原因。
在這樣的前提條件下，美國降息周期中，美元指數有望向下突破100，但美元的進一步走弱依然有賴于全球地緣局勢的穩定、全球貨幣超發的緩解，或者是科技革命中其他國家的進程加速。
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- 責任編輯: 唐曉甫
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