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【文/觀察者網專欄作者 陳鴻斌】

當中文網絡上還在討論日本GDP被德國反超，由全球第三降至全球第四時，日本股市一路高歌猛漲，讓人連呼驚奇。

3月4日的收盤價更攀升至40109點，站上了4萬點大關。花旗證券公司預測年內這一指數將會上揚至4.5萬點的新高，野村證券公司的預測是4.3萬點，日興證券也預測將攀升至4.2萬點。

日經指數盤中首次升破40000點大關的電子屏。3月4日上午攝于東京東新橋。（圖源：共同社）

在野村證券公司的資深分析師海律政信看來，由于上市企業的效益持續提升，日經指數再創新高不過是時間問題。但即便如此，他原先也預計這一變化將會發生在2027-2028年期間。也許股市走出嚴重創傷都需要這樣幾乎一代人的時間。1929年發生的大危機，美國近90%的股票都下跌了，直到1954年才得以全面恢復。

而在當年泡沫破滅后，日本股市曾一路走低，在2008年全球金融危機發生后，2009年3月這一指數一度跌至7054點的新低。其時，廣大日本股民、證券公司和上市企業都產生了“今夕是何年”的強烈困惑。

日本股市是從去年開始加速走高的。去年新年伊始，日經指數還只有2.5萬點，當年5月就站上了3萬點大關。當年年底東京證交所的所有股票總市值達到841萬億日元，為當年GDP的1.42倍，與1989年的這一比值不相上下。

進入今年以來，這一指數漲勢更猛，今年僅截至3月1日就上漲6400點。這其中當然有日本上市企業業績改善的因素，但更主要的原因卻是境外投資者大舉涌入。去年春季著名股神巴菲特前往日本視察，直言不諱地指出日本股市的市盈率太低，他還購買了5家日本商社的大量股票，此舉無疑刺激了境外投資者對日本股市的關注和投入。

2023年全年，境外投資者買入日本股票超過拋售額為3.1萬億日元，而今年還不到兩個月，這一指標就達到了2.7萬億日元之多。據東京證交所披露的數據，截至2月16日，今年以來已連續7周境外投資者的買入額超過拋售額。目前境外投資者所持有的日本股票占比達30%，超過日本銀行和國內散戶等其他投資主體，躍居第一，而在1985年這一比重不過是7%。目前在日本股市中，境外投資者的交易金額占到約60%。

在泡沫破滅后，日本散戶一直在拋售股票。即便持倉者也大多是跑短線。在股市低迷時期這是一種合理的選擇。1980年日本股市中散戶占比是28%，2022年降至18%。

境外投資者如此看好日本股市，與美國和歐洲的養老金基金等長期投資者多年來一直在投資海外這一動向密切相關。而且從上世紀90年代后期以來，日本在會計領域實施了被稱為“大爆炸”的制度改革，開始與國際制度接軌。日本上市企業的財務報表與美國企業采用了同樣的標準，這使得境外投資者近悅遠來。

另外不可忽視的一個因素是：由于日元貶值，在境外投資者看來，日本的股價顯然處于低位，他們當然要買進。這導致日經股指去年攀升了28.2%，與1989年的升幅29.0%不相上下。

與此同時，日本金融機構與上市企業相互持股的習慣做法也發生了很大改變，而境外投資者是推動這一趨勢的重要因素。

1985年日本銀行、保險公司與上市企業的相互持股占66%之多。由于泡沫破滅，股價下跌，此后彼此之間不斷拋售股票，從而導致這一比重如今已下跌了一半左右。連日本頭號企業豐田公司也在全力推動降低集團內的相互持股比率，例如在財險公司Sompo發生丑聞后，豐田集團立即將該公司高達1.3萬億日元的“政策股”全部清零，此舉在境外投資者中獲得極大好評。預計今年豐田公司凈利潤可望首次站上4萬億日元大關。

日本各上市企業由此開始注重包括境外投資者在內的股民的呼聲，不斷增加對本公司股票的回購，從而使廣大股民實際獲益。經濟產業省在2014年發表了一份報告，要求上市公司的自有資本金不得低于8%，由此提升經營效益。與此同時，日本投資者還通過與外國同行的交流，改變了以往持續多年的“現金為王”觀念，增加了對股東的分紅。另外，東京證交所也一再強調各上市企業應關注“資金成本”，擁有“股價意識”，如果上市企業的股價凈值比低于1倍，該上市企業就必須考慮及時改善其經營業績，此舉有力推動了上市企業的改革。

1989年日本股市的市盈率高達61.7倍之多，今年2月僅為16.5倍。境外投資者的大舉入市，無疑推動了日本上市企業提高經營透明度和注重資本效益。在日本上市企業看來，境外投資者的意見對改善企業經營是非常有益的。目前日本上市企業的利潤站營收額比重，從1989年的3.0%提升至6.0%。