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（文/張志峰 編輯/馬媛媛）房地產行業遇冷、文旅遭受疫情沖擊，復星系商業帝國旗下兩大業務板塊接連受挫，如何迎接即將到來的償債高峰，成為近期資本市場爭論焦點。

近日，國際著名評級機構穆迪和標普先后出具關于復星國際的評級報告。

前者認為疫情反復使復星國際本已緊張的資金流動性承壓，且未來6-12個月其境內外債務到期規模恐進一步擴大，將之列入負面觀察名單。

后者卻認為，復星可以依靠債務多幣種和穩定的銀行關系，有效管理公司的流動性，因此維持復星國際的評級展望為“穩定”。

截然相反的兩種態度讓人摸不著頭腦，但對于公開債券市場來說，大盤熊市加上地產股頻繁暴雷，早已令投資者風聲鶴唳、草木皆兵，復星國際股票市場和美元債市場也由此出現較大波動。

一年內到期借款超千億

事實上，資本市場對于復星國際的爭論焦點主要在于其能否順利度過即將到來的償債高峰。

作為坐擁8000億資產，布局業務涵蓋房地產、醫藥、文旅、保險、礦產、金融投資等多個行業的龐大商業帝國，復星國際無論名氣還是實力都毋庸置疑，掌門人郭廣昌甚至有“中國巴菲特”之稱，如復星醫藥、復星旅文、豫園股份、上海鋼聯、海南礦業、南鋼股份等十余家上市平臺均為其直接控股子公司。

今年3月，復星國際還斥資63.42億元，收購上海外灘金融中心剩下50%的股權，以全資持有這個上海外灘地標項目。

然而，高速擴張道路的背后，負債高企成為隱憂。

年報數據顯示，復星國際總資產8063.72億元，其中6031.58億元均為負債，資產負債率達74.8%。

具體而言，企業附有合約的未折現金融負債合計4913.56億元，其中998.27億元需要即期支付，1588.9億元將在一年內到期。

復星國際表示，其目標是運用計息銀行借款及其他借款以保持融資的持續性與靈活性的平衡。截至2021年末，企業賬面基礎債務中44%將在不足一年內到期，同比上年增加5個百分點。

在此背景下，企業僅計息銀行借款及其他借款總額就達到2621.75億元，要知道其凈資產總額才2032.14億元。

且相較之下，復星國際流動性資金略顯緊張，其現金及現金等價物為962.78億元，而企業光是1年內到期的計息借款就有1052.27億元，遠不足以覆蓋短期債務。

單月套現超40億

郭廣昌的經營思路，正從“買買買”變成“大甩賣”。

如青島啤酒，2017年郭廣昌寫下《我和青島啤酒的故事》，斥資66.17億港元高調入股青島啤酒，一躍成為第二大股東。

2021年8月26日至2022年5月19日期間，復星多次出售青島啤酒H股股份，每股售價從59.47港元至66.54港元不等，共計套現29.17億港元。

2022年5月31日，郭廣昌與青島啤酒之間的緣分終于耗盡。復星以每股62港元價格出售青島啤酒剩余6680萬股H股股份，再次套現41億港元。

至此，復星系將不再持有青島啤酒H股。對于清倉原因，復星公告稱是“正常投退安排”。

值得注意的是，復星的拋售計劃并未止步于此。

6月15日晚間，復星集團計劃減持中山公用股份不超6%，按照當天收盤價格，對應的套現金額約為7億左右。對于減持原因，中山公用表示，為股東復星集團自身經營計劃需要。

同日，另一家A股參股公司泰和科技亦披露稱，股東方復星創泓（復星國際控股子公司）自3月30日至減6月14日連續以集中競價或大宗交易方式減持公司813.48萬股，累計套現約1.84億元。

并且按照此前披露堅持計劃，復星創泓計劃在9月14日前累計減持不超過1621.48萬股，占公司總股本7.5%。按照此前交易價格計算，套現總額約為3.68億元。

對于減持原因，泰和科技也表述為“股東資金需求”。

也就是說，僅最近1月之內公開披露的股權交易，復星套現金額就超過40億元。聯想到企業可能面臨的現金流危機，復星一時處于輿論的風口浪尖。

評級機構“打架”

穆迪在其研究報告中表示，列入下調觀察名單原因是擔心公開債券市場投資者避險情緒的升溫將令復星本已緊張的流動性承壓，且未來6-12個月公司境內外債務到期規模較大。

穆迪預計，復星將增加資產退出并縮小投資規模，以維持流動性用于償債，但具體執行時間和通過相關渠道融資的實際募集金額存在不確定性。

并且持續資產退出將削弱復星即將到來的分紅收入以及投資組合的規模和質量，從而可能無法支持公司Ba3的評級狀況。

穆迪認為，在中國房地產業低迷的環境下，復星在房地產業的投資對象，如復星地產帶來的蔓延風險將上升。

截至2022年3月底，復星在控股公司層面的現金不足以償付未來12個月內到期的短期債務，而其經常性收入（主要包括相關投資分紅）不足以支持利息和運營支出。

穆迪指出，由于境內外投資者對房地產行業敞口較大的高收益民企避險情緒上升，復星的公開債券市場融資渠道將面臨挑戰，這將顯著提高復星的再融資風險。

事實上也如其所料。

就在不久前，復星國際美元債創下了3月份以來最大降幅。與此同時，穆迪還將 Fortune Star (BVI) Limited所發行債券的Ba3有支持高級無抵押債務評級列入了下調觀察名單。

上述債券得到復星無條件及不可撤銷的擔保，此舉引發了市場對復星國際資金緊張不少的猜測。

或受此影響，復星不得不于6月22日宣布全額要約回購今年到期的僅存兩筆境外債券：其一為今年8月投資人有贖回權的FOSUNI 5.5% 2023的美元債，金額約為3.80億美元；其二為今年10月到期的FOSUNI 3.3% 2022的歐元債，金額約為3.84億歐元。

不過亦有分析人士指出，近來多家房企接連被下調評級，穆迪等評級機構看跌內房企早已成為常態。但復星早已成為多元化業務開展較為成熟的綜合型企業，單純的房地產業務對集團影響有限，不能一概而論。

如文旅板塊上市公司復興旅游文化，自2020年開始由盈轉虧，2020-2021年分別虧損25.74億元與27.12億元。

但就整個集團而言，復星國際兩年間歸母凈利潤分別為79.98億元和100.86億元，盡管相較2019年的147.97億元高點有所下滑，卻仍有一定盈利空間。

另一家國際評級機構標普在最新的研究報告中認為，截至2021年末，復星國際總債務占總資本比率降至53.8%，平均債務成本處于4.6%的歷史低位；集團和旗下子公司跟全球超過100家中外資銀行建立了合作關系，同時和多家國際化的銀行及中資銀行都簽署了戰略合作協議。

此外，復星擁有全球化的業務規模、多元化的投資組合，能夠維持投退平衡的兌現。

標普因此看好其資金回籠的靈活性，維持復星國際的評級展望為“穩定”，同時確認了復星國際的“BB”長期發行人信用評級以及該公司的有擔保高級無抵押債務的“BB”發行評級。

受到疫情沖擊這幾年，復星地產與文旅兩條重要業務線雙雙遇挫，營收下滑。多重壓力下，郭廣昌該如何從容應對？

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