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（文/張玉 編輯/馬媛媛）在“三道紅線”的政策高壓以及日益艱難的融資環境下，通過引入少數股東合作分擔風險成為行業共識。不過，日益抬高的少數股東權益背后也往往隱藏著巨大的財務風險。

日前，華發股份少數股東權益近年來的大幅增長就引起了上交所的關注。

年報顯示，2019～2021年，華發股份少數股東權益從235億元增長至751億元，同期歸母凈資產僅從198億元增長至208億元，少數股東權益增速顯著高于歸母凈資產增速。

少數股東權益增幅超七成

2021年，華發股份共實現營業收入512.41億元，同比增長0.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤31.95億元，同比增長10.09%。公司2021年總資產3550.57萬元，同比增加10.31%；其中，歸屬于上市公司股東的凈資產208.19億元，同比減少0.8%。

值得一提的是，公司2021年少數股東權益為750.72億元，較去年同期的423.92億元同比增長了77.09%。

不止2021年。如果將時間線拉長，華發股份少數股東權益增長的速度也更為明顯。Wind數據顯示，2019～2021年，華發股份少數股東權益分別為235.38億元、423.92億元及750.72億元。

華發股份表示，近年來，各地土地一級招拍掛市場需對報名主體進行評分，要求競自持、競配建、搖號中簽等，競買規則層出且多變，房企聯合競標，可以避免非理性競爭，獲取溢價合理的土地。同時，在集中供地的背景下參與熱點地塊的競拍需要的資金量極大，合作拿地也可以分攤減輕投資資金壓力，在行業整體資金趨緊的環境下，房地產行業合作開發已成趨勢。

“截至2021年末，公司少數股東權益751億元，相比2019年末增加516億元，其中合作項目股東資本金投入的增加457億元，是公司少數股東權益增長的最主要原因。”華發股份表示。

少數股東權益顯著高于歸母凈資產增速的同時，令人疑惑的是，華發股份2021年少數股東損益的增長卻顯著低于歸母凈利潤的增速。

2021年，華發股份歸母凈利潤和少數股東損益分別為31.95億元、14.82億元，同比分別增長10.09%、下滑10.61%。對應的歸母ROE和少數股東ROE分別為15.35%和1.97%。

簡單來說，一方面，華發股份引入合作的少數股東越來越多，另一方面，這些少數股東分走的利潤增速卻顯著低于歸屬于上市公司股東的凈利潤增速。這就不得不讓人疑惑，少數股東到底在華發股份中扮演怎樣的角色？

就此，華發股份解釋稱，其一，2021年公司獨資項目和投資收益合計23.12億元，對歸母凈利潤貢獻比例達72%，這部分利潤貢獻與少數股東無關。其二，2021年公司的少數股東投入資本金增加較大，投資的合作項目大多尚在建設初期并未交付結轉，合資項目公司未產生利潤，少數股東損益一般體現為虧損，也造成少數股東ROE偏低。

靠合作方扭正現金流

少數股東權益大幅增加的背后，反映出華發股份資金狀況的捉襟見肘。

2019～2021年，華發股份每年經營與投資活動現金流凈額之和分別為-40.92億元、-319.04億元、-79.25億元，籌資活動現金流分別為107.81億元、487.86億元和150.27億元。截至2021年末，公司融資總額1367.88億元。

華發股份解釋稱，公司近三年的經營與投資活動現金流之和雖為負值，但其資金不足并非均以融資性負債補充。公司較多項目采用合作開發模式，合作項目的少數股東方對項目的資本金投入是項目開發建設的重要資金來源，“如加計還原考慮，則2019及2021年的項目經營與投資活動相關的資金實為正流入。”

靠少數股東維持資金正流入的華發股份，轉手就把錢存進了關聯銀行。

年報顯示，截至2021年末，公司合并報表貨幣資金賬面余額499.94億元，其中在控股股東控制的財務公司的存款余額193.37億元，同比增長54%，貸款余額32.70億元。

就此，上交所要求華發股份說明，并對比財務公司與外部主要金融機構的存貸款利率，說明在財務公司大額存款、以及貸款規模遠低于存款規模的原因及合理性。

據悉，2021年末華發股份在關聯財務公司的存款余額193.37億元，存款主要存放在建行、農行、中行、平安、光大和中信等銀行，日均及最高存款余額分別為168.48億元、325.70億元。2021年度收到財務公司存款利息收入1.91億元，平均利率1.15%。

華發股份表示，2021年度公司在其他金融機構的活期存款利率為0.35%、協議存款利率一般為1.15%;在財務公司的平均存款利率為1.15%，高于普通活期存款利率。與在其他金融機構存款相比，在財務公司存款利率占優勢。

有意思的是，盡管財務公司能夠提供明顯的優勢，華發股份卻并未選擇在上述財務公司進行過多貸款。據悉，2021年度財務公司對華發股份的融資成本區間為4.5%～6%，2021年末貸款余額32.70億元。公司2021年度全部有息負債的融資成本區間為3.38%-9%，平均融資成本5.8%。

不難看出，財務公司提供的融資成本遠遠低于外部融資機構的融資成本。那么，華發股份為何還是選擇花大價錢去外面借錢？

就此，華發股份僅表示，公司及下屬公司根據經營所需，與財務公司分別開展存款和貸款業務。2021年末，在財務公司存款余額較大的公司并未從財務公司貸款，從財務公司貸款較多的公司在財務公司的存款余額不高。

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