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（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）隨著我國經濟的發展和人們健康意識的提高，近幾年我國維生素市場迎來了發展機遇。與之相應，眾多從事維生素生產的企業也在加速IPO的步伐，天新藥業就是其中一員。

從事維生素生產的天新藥業擬在上交所主板上市。證監會官網顯示，天新藥業將在5月12日首發上會，并接受證監會發審委的審核。

天新藥業此次IPO計劃募集資金23.98億元，用于新建維生素A、維生素B5、膽固醇和25-羥基維生素D3項目、銷售網絡及智慧工廠項目、企業研究院項目，以及補充流動資金。

值得關注的是，天新藥業在上市前的大手筆分紅竟掏空了其三年盈利。近三年該公司現金分紅金額分別10.01億元、7.88億元和10.64億元，三年累計分紅總計28.53億元，與此次募資金額僅差5億元不到。

除此之外，天新藥業受主營產品價格下滑等影響，其業績及毛利率呈下滑趨勢；該公司實控人曾被卷入貪腐案中。

產品單一導致業績承壓

成立于2004年的天新藥業，是一家主要從事單體維生素產品研發、生產與銷售的企業，該公司產品包括維生素B6、維生素B1、生物素、葉酸、維生素D3、抗壞血酸棕櫚酸酯、維生素E粉等。

從近幾年的財務數據來看，維生素B6和維生素B1是天新藥業的兩大主營產品，2018年至2020年兩款產品合計占92.66%、89.08%、75.02%。

不過，天新藥業維生素B6和維生素B1的收入規模卻呈下滑趨勢。其中，維生素B6收入規模由2018年的13.27億元下降至2020年的9.07億元，維生素B1收入規模由2018年的10.55億元下降至2020年7.93億元。

究其原因，自2019年起上述兩款產品的平均單價持續走低，導致天新藥業核心產品收入規?？s水。2018年天新藥業維生素B6和維生素B1的銷售平均單價分貝為262.27元/千克、277.12元/千克。

直至2021年上半年，天新藥業核心產品的銷售單價下降幅度幾近50%左右。2021年上半年，維生素B6和維生素B1的銷售單價分別為137.65元/千克、162.01元/千克。

天新藥業在招股書中表示，核心產品平均銷售單價波動較大，主要受供需等因素影響，由于維生素B6和維生素B1國內供應量增長較大，導致其價格下降。

由于天新藥業維生素產品銷售價格變動較大，從而導致毛利率變動幅度較大。2018年至2020年及2021年上半年，該公司主營業務毛利率分別為61.42%、51.8%、55.09%和46.03%，總體下滑幅度較為明顯。

基于上述因素影響，天新藥業近年來營收增長乏力，業績呈現下滑態勢。2018年至2020年及2021年上半年，該公司實現營收25.78億元、20.25億元、23.04億元和12.67億元，凈利潤分別為10.98億元、7.38億元、8.97億元和4.25億元。

一般來講，維生素產品的生產工藝、質量控制水平都非常重要，只有掌握核心技術并具有較強的新產品研發能力和較高生產工藝水平的企業才能獲得市場領先優勢。

需要指出的是，天新藥業的研發費用率顯著低于同行。2018年至2020年和2021年，天新藥業的研發費用分別為4368.85萬元、4821.15萬元、4936.22萬元和2436.96安源，分別占總收入的1.69%、2.38%、2.14%和1.92%，這個數據在同行中墊底。

天新藥業將新和成、圣達生物、花園生物、兄弟科技、廣濟藥業作為可比同行上市公司，這五家公司的研發費用率基本保持在4%以上，2018年至2020年和2021年上半年，行業研發費用率均值分別為5.48%、5.99%、4.7%和4.69%。

天新藥業對此認為，該公司收入主要由成熟工藝的產品維生素B1和維生素B構成，且收入集中，因此無須投入過多的研發投入導致研發費用率較低。

21億分紅進實控人父女口袋

雖然天新藥業業績增長乏力，但并不影響其大手筆的分紅。

2018年至2020年，該公司分別分紅10.01億元、7.88億元、10.64億元，累計分紅28.53億元，然而該公司同期累計凈利潤才27.33億元。也就是說，天新藥業三年間分紅的金額比同期的凈利潤還要多。

目前，天新藥業的實控人為許江南、許晶父女，其中許江南直接或間接持有天新藥業58.78%的股份，許晶合計持有15.99%的股份，兩人合計持股約為74.77%。若以持股比例計算，上述大額分紅金額中，有21.05億元被天新藥業實控人許江南、許晶父女收入囊中。

天新藥業在招股書中坦言，“盡管各期分紅未對公司持續盈利能力產生不利影響，但是由于影響公司經營業績的因素眾多，若未來經營業績受宏觀環境及行業環境等不利變化影響而產生下滑，公司仍持續進行大額分紅，可能導致公司日常生產經營所需資金短缺，進而對公司持續盈利能力產生較大不利影響?！?

值得一提的是，天新藥業所有股東都是“自己人”。

除實控人父女外，另外三個自然人股東王光天、邱勤勇、陳為民分別持有天新藥業14.42%、 9.01%和 2.79%的股份，這三位股東皆在該公司長期任職，目前都擔任公司董事會董事職務。厚鼎投資、厚盛投資、厚泰投資為員工持股平臺，分別持有該公司6.09%、0.51%和0.51%的股份。

招股書顯示，天新藥業歷史上曾有過外部戰略投資者SINOPHARM持股比例最高到達33.33%，為當時第二大股東。但該公司外資股東決定于2016年減資退出天新藥業，自此SINOPHARM不再持有天新藥業股權。

這也意味著，自SINOPHARM不再持有天新藥業后，天新藥業的股份一直都是“自己人”持有。而上述28.5億元的大額分紅，也沒流外人田。

實控人父女控股權達到7成以上，股東、非獨董都是“自己人”的天新藥業，治理架構是否單一，沒有外部戰略投資者的加入是否會失去活力，尤其是實控人是否會濫用實控權，都有待時間驗證。

另外，天新藥業實控人許江南還曾涉及受賄案。浙江省仙居縣人民法院于2021年1月發布的刑事判決書顯示，2004年至2009年期間，被告人余昌杰利用擔任天臺縣發展和改革局黨組書記、局長、天臺縣財政局黨組書記、局長的職務便利，為天新藥業在項目立項、獲取資金補助上謀取利益，收受天新藥業法定代表人許某2以投資回報名義所送的人民幣95萬元。

在2009-2013年，余昌杰利用職務便利，為浙江榮遠謀取利益，索取或收受浙江榮遠法定代表人許某1共計人民幣40萬元。而浙江榮遠也是許江南和許晶父女二人名下的公司。

對于上述情況，天新藥業雖在招股書中有所提及，但僅指出實際控制人許江南曾作為“證人”涉及受賄案件。

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