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（文/觀察者網(wǎng) 李鵬濤 編輯/馬友友）日前，由國有企業(yè)改制而來的杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司（下稱：民生健康）在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO；該公司擬募資4.65億元，用于維礦類OTC產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線技改項目、保健食品智能化生產(chǎn)線技改項目及民生健康研發(fā)中心技改項目。

目前來看，民生健康90%的營收都依賴其21金維他系列產(chǎn)品，且因原材料價格不斷上漲，該公司毛利率三年內(nèi)下滑超4個百分點。

不僅如此，聲稱自己是一家高度重視產(chǎn)品研發(fā)與技術創(chuàng)新的企業(yè)，民生健康卻表現(xiàn)出輕研發(fā)重銷售問題，報告期內(nèi)，該公司廣告費用約為研發(fā)費用的5倍。

此外，民生健康在IPO前夕，該公司將2018年至2020年的全部凈利潤進行了分紅，其中實際控制人竺福江、竺昱祺父子合計獲利超6800萬。

產(chǎn)品結構單一、毛利率達70%

民生健康成立于2009年，是一家集維生素與礦物質(zhì)類非處方藥品和保健食品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的高新技術企業(yè)。該公司主要產(chǎn)品分別為21金維他系列產(chǎn)品（維生素與礦物質(zhì)補充劑系列）和益生菌系列。

2018年至2020年及2021年上半年，民生健康實現(xiàn)營收分別為3.11億元、3.51億元、4.39億元、2.78億元；凈利潤分別為3327.15萬元、4369.12萬元、5071.86萬元和5595.03萬元。

在同行可比公司中，民生健康的營收與凈利潤均低于同行水平。以2020年為例，江中藥業(yè)、華潤三九、湯臣倍健分別實現(xiàn)營收24.41億元、136.37億元、60.95億元，凈利潤分別為4.9億元、16.18億元和15.44億元。

需要指出的是，民生健康的營收較依賴前五大客戶。2018年至2020年及2021年上半年，該公司前五大客戶的銷售額分別為1.91億元、2.31億元、2.97億元和1.86億元；分別占總營收的62.45%、67.07%、68.51%和67.16%。

從產(chǎn)品層面看，民生健康90%以上的營收均來自21金維他系列產(chǎn)品，產(chǎn)品結構單一。

上述同期，21金維他系列產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收2.79億元，3.31億元、4.09億元、2.69億元，占總營收的91.08%、96.07%、94.4%、96.82%；益生菌系列產(chǎn)品分別營收1975.5萬元、1337.51億元、2382.23萬元、874.41萬元，僅占總營收的6.46%、3.88%、5.49%、3.15%。

作為占據(jù)公司90%以上營收的主力產(chǎn)品，21金維他系列產(chǎn)品是具有消費屬性的乙類非處方藥品，產(chǎn)品主要通過零售藥店觸達消費者，不屬于醫(yī)保支付范圍，用于預防因維生素與礦物質(zhì)缺乏所引起的各種疾病。

雖然21金維他系列產(chǎn)品的毛利率較高，但在報告期內(nèi)其毛利率呈持續(xù)下滑態(tài)勢。2018年至2020年及2021年上半年，民生健康的21金維他系列產(chǎn)品毛利率分別為70.19%、67.93%、65.91%、68.93%。

而毛利率下滑的背后，是該產(chǎn)品的主要原材料價格上漲所致，民生健康產(chǎn)品的主要原材料包括維生素D2、維生素B2等維生素原料藥。

以原材料維生素D2為例，2018年至2020年及2021年上半年，維生素D2單價分別為57.23萬元/kg、94萬元/kg、106.19萬元/kg、106.19萬元/kg；2021年維生素D2原料的價格幾乎翻了一倍，這也使得21金維他系列產(chǎn)品的單位成本增加。

與此同時，上述同期民生健康直接材料成本分別為5160.02萬元、6361.24萬元、9358.56萬元和5705.45萬元；占主營業(yè)務成本的52.54%、56.51%、61.51%、64.22%，且維生素原料藥供應商較為集中。

民生健康也在招股書中指出，如果未來受整體行業(yè)環(huán)境、市場供求關系等因素影響，原材料的供給受限或價格持續(xù)上漲，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

前生為國企、研發(fā)費用率不足5%

一般來講，非處方藥往往都是由消費者自行判斷、購買和使用，品牌信譽是其選擇的重要依據(jù)。但只有通過不斷營銷，才能將產(chǎn)品品牌的知名度和美譽度提升。

為了維持拳頭產(chǎn)品的名聲，民生健康每年的廣告費支出較高。2018年至2021年上半年，該公司銷售費用分別為1.23億元、1.21億元、1.7億元和9776.6萬元；分別占總營收的52.32%、49.18%、48.87%和46.48%。

其中，廣告費占據(jù)了民生健康銷售費用的半壁江山。上述同期，該公司廣告費分別為6587.59萬元、5722.03萬元、9542.58萬元、5618.45萬元，分別占總營收的21.25%、16.35%、21.69%和20.56%，而同行業(yè)江中藥業(yè)、湯臣倍健等公司在這一項上的平均值為11.65%、12.92%、13.16%和11.03%。

不過，民生健康對此表示，廣告費占營收比例高于同行業(yè)平均水平，主要原因系報告期內(nèi)該公司廣告投放力度較大，此外可比公司收入規(guī)模較大，規(guī)模效應顯著，導致可比公司廣告費占營業(yè)收入比例較低。

最為一家保健品醫(yī)藥公司，民生健康的研發(fā)費用率卻不及5%。2018年至2020年及2021年上半年，該公司研發(fā)費用分別為1151.55萬元、1704.12萬元、1729.59萬元和1127.18萬元，占各期總營收的3.71%、4.86%、3.94%和4.05%。

觀察者網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，民生藥業(yè)直接持有民生健康89%的股份，實際控制人為竺福江、竺昱祺父子。竺福江擔任民生健康董事長，通過民生藥業(yè)、景牛管理、景億管理、瑞民管理間接控制公司92%的股權；竺昱祺擔任民生健康董事及景牛管理、景億管理、瑞民管理的管理合伙人民生厚澤執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，持有民生藥業(yè)3.97%的股份及瑞民管理5.61%的出資額。

值得一提的是，民生健康控股股東民生藥業(yè)的前身杭州民生藥業(yè)有限公司于2000年4月由國有企業(yè)改制為有限責任公司。根據(jù)杭州市人民政府及相關主管部門批準的改制方案，民生藥業(yè)曾組建職工持股會參與企業(yè)改制，由其出資認購改制企業(yè)的股權。

截至目前，民生藥業(yè)因改制形成的職工持股已清理完畢，尚余2名職工委托民生控股持有民生藥業(yè)股份，持股比例為0.0069％。

2021年3月25日，民生健康進行增資，注冊資本由2.38億元增加至2.67億元，其中由普華凌聚增資1069.66萬元，啟星投資增資267.42萬元，碩博投資增資534.83萬元，和盟醫(yī)智增資267.42萬元，景牛管理增資320.90萬元，景億管理增資267.42萬元，瑞民管理增資213.93萬元。

然而竺家父子并沒有打算與上述股東分享前些年的勞動成果。上市前夕，民生健康以2021年2月28日為基準日，向該公司股東分配現(xiàn)金股利1.5億元，彼時股東僅為民生藥業(yè)。然而該公司2018年至2020年的合計凈利潤僅有1.28億元，這次分紅直接分光了前三年攢下的“家底”。

此外，新股東入股前控股股東民生藥業(yè)持股100%，民生藥業(yè)則由民生醫(yī)藥持股78.21%，竺福江在民生醫(yī)藥持股53.36%，而竺昱祺在民生藥業(yè)持股3.97%。按照上述持股比例計算，竺福江父子合計獲利超6800萬元。

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