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本文來自《每日經濟新聞》，記者：李蕾 、實習記者：任飛 、編輯：葉峰。

經過九個月的靜默，9月5日，鏈家再次傳出融資消息，這次是20億美元，已快要趕超此前融資的總規模。不過官方第一時間出來辟謠，說這不是真的。然而，鏈家留給市場的顧慮卻遲遲沒有打消：奈何高頻融資的鏈家卻屢次游走在“差錢”的邊緣？

9月5日，有鏈家內部人士向《每日經濟新聞》記者獨家透露，公司壓扣地產經紀的傭金在業內已無力吐槽，“少則3個月，多則6個月以上。”在市場人士看來，這或與鏈家返傭成本高企有關。

為了緩解資金壓力，企業如此操作不僅令員工傷心，投資者也如芒在背。畢竟，2016年的鏈家曾給予投資人未來五年內上市的約定。反觀企業利潤率增速，卻在2015年起就開始下滑，且再無跟進信息公開。

九個月憋出七年融資額？

9月5日晚間，有媒體曝出鏈家計劃籌資約20億美元的消息，投資者包括騰訊控股、私募股權公司Warburg Pincus LLC等公司，此次融資后，鏈家估值可達130億美元。

不過鏈家隨即回應稱“這是假消息”。

事實上，有關鏈家需要融資的消息自年初就不絕于耳。今年1月，剛于2017年11月獲得高瓴資本、華興資本、治平資本等大佬戰略融資（金額不詳）的鏈家再報融資計劃。彼時，上交所信息披露平臺還掛出鏈家申請發行2018年非公開發行公司債券60億元的債券項目信息，不過截至目前，該計劃仍未獲準發行。

值得注意的是，如果彼時鏈家尚需60億元資金周轉，待此次所謂謠傳的“20億美元融資”曝出，時間已過去八個月之久。

在此期間，鏈家的資金瓶頸有所突破？多數市場人士表示“未必”。

9月6日，華南某大型PE投資經理在接受《每日經濟新聞》記者采訪時坦言，誰都缺錢，何況是鏈家。“房產中介對房源的把控是剛需，資金乃是多多益善。”他指出，由于鏈家是非上市公司，無法通過公開渠道融資，加之銀行對貸款把控收嚴，因此只能通過成本較高的私募債完成。“但這或許已經表示鏈家承認自己缺錢了。”

梳理此前鏈家的融資歷史，記者發現，鏈家的融資步伐始于2011年，彼時鼎暉投資提供9400萬元助力其進行Pre-A輪融資，隨后鏈家在經歷過A、B兩輪融資之后，引入融創中國和萬科的戰略融資。CVSource數據顯示，截至2018年9月6日，鏈家融資規模至少在120億元以上。

數據來源：CVSource

而這一數字同本次所謂謠傳的“20億美元融資”已不相上下，倘確有其事，鏈家等于要向市場索要“七年融資總規模”。

壓款傭金“解渴”實屬無奈？

工商信息顯示，鏈家是一家主營地產經紀業務的公司。公司目前正以線下經紀人、線上互聯網平臺為核心架構，構建包括二手房和新房交易（買賣）、資產管理（租賃）、金融、裝修四大板塊的房地產綜合服務平臺。

據融創中國公告披露的鏈家最新消息顯示，2015年鏈家共完成7090億交易額，營業收入達到155.2億元，相比2014年的39.3億增長了近3倍。其中二手房經紀依然是其主要收入來源，占到公司去年總收入的76%。

公告中也明確提出，在鏈家的主要成本中，經紀人的業績提成為最主要支出，2015年，鏈家僅在北上廣深的傭金收入就已占到全國二手房總傭金收入的60%，其中僅北京和上海就占到40%，且提傭支出占公司收入的比例已接近50%。

高額的返傭支出使得鏈家的企業經營成本陡增，但據記者獨家獲悉，早在2016年，鏈家就開始對房產經紀的提成進行壓款，以緩解成本高壓。

9月5日，《每日經濟新聞》記者從北方某省會城市鏈家房產代理中心工作人員處獨家獲悉，目前除北京以外，全國絕大多數地區的鏈家房產經紀在同客戶簽單以后，均需要等待3到6個月才能拿到傭金提成。

據該知情人士透露，大部分的提成是按照業績的百分之一提點，然后乘以對應系數即為返傭金額，但這筆錢要通過開發商統一回款，時間需等待3到6個月。她同時指出，即使快銷盤如別墅等高端住宅返傭速度很快，但這部分樓盤不太好賣，并不是他們業務的主打范疇。

對于鏈家在全國范圍內是否普遍存在“壓款”操作時，該知情人士表示肯定。她坦言，她所在城市的鏈家單位員工有一大部分是從全國各地派調而來的，“返傭的事情彼此都有了解，同事們之間會有交流。”該知情人士說。

記者向鏈家官方求證這一事實，對方工作人員表示，不太了解相關情況，“一般都是次月返傭，尤其今年以后，一般都是次月向經紀兌現。”而前述知情人的說法是，今年的情況確實比以往要強，但兌現返傭的時間沒有少于過三個月。

最新公開信息顯示，鏈家目前已覆蓋全國20個城市，擁有超過8萬名經紀人。在“得房源即得天下”的房產中介江湖，經紀人可謂是企業掘金最關鍵的生產要素。而鏈家這樣節約成本的辦法似乎有些“劍走偏鋒”，導致的結果是經紀人大量流失。今年以來，有關鏈家“員工‘被離職’，鏈家鬧人荒”的消息也在輿論場陸續發酵開來。

9月6日，廣州某專攻勞動仲裁的律師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，首先，鏈家的資金鏈是否順暢存疑，不排除用“壓款”的錢來周轉資金。該律師提醒，如果鏈家同員工之間沒有對返傭的時間做明確說明，或未按照合同約定按期返傭，員工也可以申請維權。著名經濟學家宋清輝在接受記者采訪時亦表示，這樣的做法可能會給公司帶來風險，帶來較大的財務壓力。

堅持住，還要上市！

盡管鏈家使出渾身解數來緩解資金之困，但作為企業，盈利仍是第一要務，且從過往的融資經歷來看，鏈家已經為了融資同投資方簽訂過對賭協議，賭注即“上市”。

據悉，此前華業資本公告稱，擬出資1億元認購寧波瑞祥合伙企業份額，并最終投資于鏈家地產增資股權及受讓原鏈家地產股東所持有的股權。

值得關注的是，公告中提及，若公司（鏈家）未能在B輪交割日后5周年內完成合格的首次公開發行（即在上海、深圳、美國納斯達克/紐約以及香港上市，包括但不限于通過借殼等方式，或在經持有1/2或以上B輪股權及B+輪股權的投資人認可的其他證券交易場所公開交易），投資人有權在該情形發生后的任何時間要求回購。

市場人士認為，該條款已將鏈家逼上“上市路”，鏈家以與投資人對賭的方式，承諾在之后5年內完成上市目標，如果沒有達成該目標就需要回購投資。此前有媒體報出消息，鏈家從2015年下半年就開始為IPO進行增資擴股，謀劃A股上市。

而隨著鏈家近年來接連收購區域性龍頭公司，以及內部管理機制升級、發力金融業務等計劃的推進，企業的利潤空間已有萎縮之勢。

據戰略投資方融創中國披露，2014年，鏈家在入賬39.3億元營業收入的情況下，凈利潤為4.1億元，凈利潤率超過10%。到了2015年，鏈家大舉擴張下成本大幅度上升，全年取得銷售收入達155.2億元，接近前一年的400%，但實際凈利潤僅5.5億元，利潤率下降為3.5%。在此之后，公開信息中再無關于鏈家經營的數據可查。

業內人士指出，鏈家的規模擴張得益于資本的助力，若未來鏈家未能及時用盈利堵住資本市場的嘴，則只能撐得了一時。在著名經濟學家宋清輝看來，現在鏈家的模式，存在的最大問題就是不顧后果急于擴張，這也是導致其旗下的自如甲醛房事件頻發的原因之一。未來，鏈家應該注意適當放緩腳步，補上管理上相關的“短板”，才能在經營的路上越走越好。